多元回归技术在财务金融中的应用(ppt 41).ppt

多元回归技术在财务金融中的应用 北京交通大学经济系 李卫东 * * 目 录 引言 理论分析 研究设计 多元回归分析一般原理 虚拟变量的应用 多重共线性的处理 模型的应用及其分析 引 言 本次讲座主要介绍多元回归技术在财务金融中的应用，以下面的一篇论文为例进行说明。 市场化程度、政府干预与企业债务期限结构 ——来自我国上市公司的经验证据 孙铮、刘凤委、李增泉 上海财经大学会计学院 来源：《经济研究》2005年第5期 引言 债务融资是企业重要的财务决策行为，债务期限则是债务契约的重要内容．它规范着债权人与债务人的权利与义务。债务期限越长．未来的不确定性越高．风险越大．债权人在提供贷款时就会更注重外部的履约机制（Myers．1977)。由Coase(1937，1960)、Alchian(1965)、Demsetz(1967)、Cheung(1969．1983)、Williamson (1985)、North(1981，1990)等发展起来的产权经济学一直强调制度对契约结构的决定性影响,并重视契约结构相对于交易成本的内生性。 在我国对债权人法律保护普遍不足以及公有产权和国有银行共存的前提下，地区市场化程度的差异如何影响债务契约的履行成本，进而影响企业的债务期限结构，是本文的研究主题。 研究目标： 研究制度对企业债务期限结构的影响，并探究其原因。 数据：我国上市公司1999～2003年的经验数据为样本 理论分析 传统上,财务学领域中对企业资本结构以及债务期限的研究主要从企业特征出发，强调企业应选择与发展战略一致或保证自身价值最大化的债务契约。 制度环境对企业债务期限的影响直到最近才受到部分学者的关注。虽然银行的产权性质、企业的“政治关系”等众多与产权相关的制度安排对银行的借贷行为具有重要影响，但是可能受限于相关数据高昂的搜集成本．这些跨国性比较文献主要关注司法体系的影响．截至目前尚未有文献来考察产权体系这种根本的制度安排如何影响企业的债务期限。 我国20世纪70年代后期进行的分权化改革所导致的地区间市场化程度的差异，为我们研究与产权特征相关的政府行为如何影响公司的债务期限提供了难得的机会。 理论分析--制度与企业行为 企业是国民经济的细胞，分析企业行为规律是理解经济制度运行的先决条件。 一般认为，决定和制约企业行为的因素包括： 企业内部因素，如企业动力、利益、目标、决策等； 企业外部因素，即制度环境，如经营环境、市场条件、供求状况、政策、法律制度等。 制度是一系列用来建立生产、交换与分配基础的基本的政治、社会和法律基础规则，它构成了人类政治交易行为或经济交易行为的激励机制，不同的制度安排将导致不同的市场交易成本。（North and Thomas,1973）制度与企业行为由于交易成本而发生关联。制度对企业行为具有引导作用，而这种作用在转轨国家更易被观测。 理论分析--制度与债务期限结构 债务期限之所以重要，在于债权人与债务人之间的利益冲突对不同期限的债务履约成本具有不同的影响：贷款期限越长，债权人对债务人违约行为的观测成本越大，从而债务人违约的可能性越大，因此，较长期的债务契约对外部履约机制的依赖性更强。 综合文献研究，可以发现制度对债务期限的影响主要体现在以下方面： 首先，债务契约的签订、执行受到法律保护程度的重要影响。 其次，税收因素同样可能影响企业债务契约。 最后，通货膨胀也是影响债务契约顺利签订的重要因素。 理论分析--制度与债务期限结构 目前研究主要是国际间的比较。然而，进行国家间的比较研究存在的一个重大缺陷就是，不容易控制非正式制度因素的影响。制度分为正式制度(法律、政府政策法规等)和非正式制度(诸如风俗习惯、声誉机制、道德水平、文化等)两种．两者都对保证契约的履行起到重要作用。在某些情况下．非正式制度比正式制度还更为重要，且正式制度的缺陷至少还可以部分地通过非正式制度的运行得到弥补(林毅夫，1994)。因此针对具有相同社会规范、风俗习惯、道德水准等非正式制度，正处于制度变迁、地区经济发展不平衡的同一国家的内部研究就显得很有必要。与国际间比较研究不同的是，本文更多地关注在投资者法律保护体系整体不健全的情况下，政府行为对企业融资决策的影响。 理论分析--制度背景与研究假设 产权经济学强调公共治理和公司治理对契约结构的替代性影响。其中，声誉机制是一种重要的私人履约机制。当司法体系无法保证债务契约得到有效地履行时．借款人的声誉会对债务契约的结构产生重要影响。 本文认为，在银行和企业产权公有的制度环境下，“政治关系”是一种重要的声誉机制。这是因为．由于与政府的关系更为密切，具有政治关系的企业更容易受到政府的干预。尽管这种干预有