债券的价格与收益解析.pptVIP

14-* 偿债能力比率：收入与固定成本之比。 杠杆比率：债务与资本总额比率。 流动性比率：如流动比率，反映了最具流动性的资产对负债的偿付能力。 盈利比率：如资产收益率或权益回报率。 现金流负债比：总现金流与未偿付债务的比值。 债券安全性的决定因素 14-* 表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级 Historic default 0.5% 54.4% 14-* 图 14.9 差异分析 基于公司财务指标，可计算Z值，位于直线方程上方的公司被认为是安全的，下方的则预示公司面临财务困境 14-* 偿债基金 – 提前回购债券的方式，以应对债务偿付可能带来的现金流危机。 次级额外债务– 限制了公司额外借贷的数额，对次级债券的持有人起到保护作用。但是，如果公司遭遇破产，次级债务的债权人在优先债务清偿后才能得到清偿。 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将其全部支付给股东，起到保护债务人的利益。 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以得到公司的某一特定资产，因而一般被认为比信用债券安全。 对违约风险的保护 14-* 违约风险和收益率 违约溢价： 承诺收益率与类似的无违约风险公司债券收益率之差。 利率的风险结构就是违约溢价模式。违约风险越大，违约溢价越高。 承诺收益率与期望收益率存在差别。 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。 14-* 图 14.11 收益率的分布 2008年金融危机期间，垃圾债券的违约溢价猛增 14-* 信用违约掉期 信用违约掉期 CDS 实质是对公司债券或者是贷款违约风险的保险政策。 CDS 的购买者每年需支付保险费给CDS发行人。例如，年保险费1.5%。 CDS 发行者承诺购买违约债券 称为实物结算）或者支付给CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价（现金结算）。 14-* 信用违约掉期 债券持有机构，如银行，通过购买信用违约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们未偿还贷款组合的信誉。例如，持有BB级债券的投资者实际上可通过购买CDS将债券评级提高到AAA。 在债券价格将要下降时也可以使用信用违约掉期来投机。例如，在2008年8月低价买入CDS，随后在9-10月间以高价卖出（雷曼9月15日倒闭）。 但是，更多的未偿还信用违约掉期是为了对实物债券保险。 14-* 图 14.12 信用违约掉期价格 可在8月份买入CDS，而在9月份卖出。 14-* 信用风险与担保债务凭证 CDOs 是固定收益市场重新分配信用风险的主要机制。 通常使用结构投资载体 SIV 来创建担保债务凭证（CDO）。SIV通常是由银行等金融机构来设立的合法的独立主体，该主体通过发行短期商业票据来购买公司债或按揭贷款等。 贷款首先被聚集在一起，然后根据不同的违约风险水平分割成不同份额（高级份额--低级份额）。 按揭贷款支持担保债务凭证在2007年是一个投资灾难。由于违约率远高于预期，因而即使高级份额也会遭受极端损失。 14-* 图14.13 担保债务凭证 Thanks! 14-* INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十四章 债券的价格与收益 前面所讲内容从高度抽象的角度讨论了风险和收益之间的关系。 本章将对证券市场的极为重要的具体类别—债券。 债券属于债务证券，通常被称为固定收益证券。 本章着重讨论债券的类别、定价、收益度量、信用风险对债券定价的影响。 14-* 14-* 债券是一种借贷安排协议。发行人是债务人，持有者是债权人。 是发行人和持有人之间的借贷契约 indenture 。 契约指定了票面利率（coupon rate 、到期日 maturity date 、债券面值 face value 。 债券的特征 14-* 如一张面值是1000美元， 票面利率为10%的债券。该债券的持有人可每年获得100美元收益。由于每半年支付一次，故每次50美元。而到期时，可获得本金1000美元。 票面利率决定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以为0,即零息债券。 利息支付被称作“息票支付” 债券的特征 14-* 美国中长期国债 中期及长期国债均可直接从财政部购买。 最小可以100美元的面值购买，但1000美元更为普遍。 如买入价格（交易商）为面值的100:08 100+8/32 ，即1002.50。 中期国债的期限是1~10年。 长期国债的期限是10~30年。 14-* 公司债券 可赎回债券在到期日之前可以被发行人回购。 可转换债券