回归起点,亢牛无悔.docVIP

燃料油年报 2008年12月31日 回归起点，亢牛无悔 —中信建投期货燃料油期货08年年报 各国救市政策密集出台，全球经济大萧条的格局不会发生。但明年上半年依旧是最困难的时期，需要消化过剩的库存及产能。根据IMF下半年全球经济回暖的预期，原油的需求有望出现回升。 08年四季度全球消费大幅下降，预计09年较08年减少 0.34%，呈现先抑后扬的格局。消费的下降主要来自于发达经济体，中国等新兴市场国家09年略有增长。如果下半年新兴市场经济回升，需求也将快速上升。 需关注OPEC减产执行情况。虽然原油主要供应国成本较低，但油价下跌使这些国家面临经济困境和赤字，减产动能增强。如果减产不力，不排除跌破这些国家生产成本的可能。 预计09年上半年期价表现为弱势震荡，下半年价格走强。由于气温回暖不排除下破25美元的可能，夏季到来及经济可能的回升带动价格出现强有力的反弹，形成底部。原油作为不可再生资源代表，全球自然条件优越的石油资源几乎全部都已开发，未来随着开采难度加大，成本也将逐渐提高。消费的下滑使得剩余产能扩大，但未来经济的好转及新兴市场强劲需求的推升下将重返牛市。 上海燃料油与原油比价下降，近年来国内需求萎缩。在燃料油消费税大幅提高的背景下，09年国内消费继续萎缩。走势弱于原油，根据季节性规律及09年下半年全球经济回暖的假设，明年3到6月将是燃料油买入最佳时期。 中信建投期货 研究发展部 毛小辉 023amao128@126.com 一、08年行情回顾 08年原油价格上演过山车走势，从年初的85美元上涨至7月中旬的147美元最高价，转而掉头向下，至12月份已经跌破40美元关口，短短5个月时间跌去四年的涨幅。 图一：NYMEX原油指数06年6月至08年12月走势 资料来源：文华财经，中信建投期货。 此种走势，主要受金融危机和全球主要经济体政策影响。去年8月爆发次贷危机后，以美国为首的OECD国家经济受到冲击，虽然这些国家需求出现下降，但市场预期以中国为首的新兴市场国家需求依旧强劲，能够抵消美国等发达经济体的下降，地产危机的影响在美联储扩张性的货币政策面前将会被得到控制，贝尔斯登的倒闭不足为道，08年和09年全球依旧处于供不应求的格局之中。在美联储等中央银行降息及向市场直接注资等政策作用下，今年上半年原油期价一度被推至147美元高位。 但是金融市场的变化始料不及。在9月中旬雷曼倒闭、美林破产等金融市场重大变故面前，信用体系遭受重挫。信贷市场萎缩，金融机构相互猜疑对方的生存能力，市场流动性枯竭。金融体系的崩溃很快就向实体经济传导，由于尚失融资功能，企业流动资金告急，居民购买力下降，失业率攀升至30年高点。制造业的核心通用濒临破产，零售业企业无法面对日益下滑的消费和不断贬值的库存，经济危机来临。 美国作为全球经济的领头羊，经济危机的到来使得全球其他经济体也无法全身而退。欧盟、英国和日本陷入严重衰退，新兴增长的代表中国也难以脱身。原油需求遭受重创，IEA（国际能源署）年初预测08年全年增长172万桶\日，新兴市场国家需求增长抵消OECD国家需求下降，08年供求偏紧。随着危机的加深，IEA其后不断下调，11月报告中将08年需求下调至减少20万桶\日，原油期价表现为崩盘式下跌。 需求遭受重创，供应方面也得不到有力控制。虽然OPEC在9月和10月召开临时紧急会议商讨减产问题，并且在 9月至12月作出减产420万桶的决定。但各成员国执行意志薄弱。10月OPEC仅减产20万桶左右，11月据调查显示OPEC11国产量降至2792万桶日，高于配额上限2730万桶日。在这个组织中，大多成员国观望沙特对于产出的态度，而沙特在观望提出减产的委内瑞拉和伊朗配额执行情况，面对有利可图的价格，减产执行动力较弱。 11月29日开罗临时会议上，OPEC没有作出继续减产的决定，该组织宣称需评估3个月来成员国减产的执行情况。12月17日阿尔及利亚部长会议上OPEC再次作出减产决定，从09年1月1日起把11国产量上限调整至2484.5万桶/日，与9月产量高峰相比下降420万桶/日，相当于全球消费的5%。在OPEC宣布减产决定后，期价继续下滑30%至35美元，市场短期依旧处于供大于求的状态，况且减产执行情况还有待于评估。 上海燃料油期货08年跟随原油也经历了过山车走势，7月中旬见顶5500元，12月最低跌至2100元。但其中有两点值得注意，在上半年的上涨过程中，燃料油的力度明显小于原油，这主要是受国内汽油、柴油价格刚性，压制了燃料油的涨势及人民币兑美元出现连续升值所致；年末出现了翘尾行情，燃料油走势一度与原油出现背离，主要原因为国家对燃料油提高消