基于投资者情绪的可转债价格波动研究.docVIP

基于投资者情绪的可转债价格波动研究 　　摘 要：来源于股票市场交易信息和价格波动形成的群体性信念，而这种信念与可转债价格波动存在一定关联性。本文运用VAR模型及SVAR模型深入探讨两者的关系，发现2007年3月以前股票市场投资者情绪与可转债价格波动之间互为因果，其中投资者情绪对可转债价格波动的影响更为显著， 2007年3月以后两变量间没有显著的因果关系。 　　关键词：行为金融；Chow检验；SVAR模型 　　投资者情绪主要来源于行为金融领域中投资者在卖空约束下的套利成本以及噪音交易者的非理性行为，是投资者基于市场中股票交易信息和价格波动而形成的群体性的信念或情感。这种信念与可转债价格波动间存在一定的关联性。 　　一、文献综述 　　国内外均对可转换债券进行了深入的研究。Simth（1985）认为，发行股票与可转换债券相比，发行可转换债券对证券市场的影响较小。Kuhiman， Radciliffe（1992）的研究表明，市场上可转债价格与基础股票价格呈负相关关系。Arshanapalli等（2004）研究了美国新发行可转债的市场效应，发现可转债新发行时期，股票价格朝负向变动。曾志坚（2006）发现股市与债券市场收益率及流动性存在长期协整效应及短期波动效应。杜莉，王宏来（2009）则基于成交量变化对可转债价格波动进行研究。 　　投资者情绪作为近年的热点，在中外均有较深入的研究。这一理论由Lee、Shleifor 和Thaler提出。他们认为，封闭式基金的持有者中有一些是噪音交易者，当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，反之则会下跌。Baker， wurgler（2006）对这些因素进行了整理和归纳，建立了度量投资者情绪的复合指数。而易志高，茅宁等（2009）则针对中国证券市场，构建了中国股市投资者情绪综合指数。锥庆举、吕鹏博（2010）则基于投资者情绪，研究了IPO首日收益率与其之间的相关关系。徐浩萍，杨国超（2013）基于投资者情绪的跨市场效应，发现投资者情绪越高时，债券融资成本越低。 　　国内外学者的研究主要分为基于可转债定价和波动性的研究两方面。国外对可转换债券与基础股票价格的研究较多，国内则主要研究了可转债市场与股票市场的收益率波动效应。随着投资者情绪这一概念的引入，相关行为金融领域研究有所深入，但对于投资者情绪与可转债市场的研究并不全面。 　　二、 投资者情绪指标构建 　　本文以2000年-2012年为研究区间，并采用月度数据进行研究，综合考虑了Baker， wurgler（2006），易志高，茅宁等（2009）构建投资者情绪指标的方法，选择封闭式基金折价率、交易量、IPO数量、上市首日收益率、新增投资者开户数、消费者信心指数作为构建投资者情绪的指标，并根据主成分分析法选择主成分的原则采用第一、二主成分构建该指标。 　　封闭式基金折价率、交易量、IPO情况及可转债数据来源于国泰安CSMAR数据库，新增投资者开户数来自于中登公司年报，消费者信心指数来自于国家统计局及中国经济景气月报。本文运用Stata12.0对其进行以下处理： 　　IPO数量是指每月IPO的数量，投资者情绪上升时，进行IPO的公司数也会有一定程度上升。 　　上市首日收益率 　　其中 为新股发行总数， 为上市首日收盘价， 为发行价格， 为发行流通股数。 当投资者情绪处于较高水平时，人们对IPO发行股票热度也会上升，由此导致上市首日收益率正向变化。 　　新增投资者开户数 　　由于其序列在某些时期波动性过强，此处采用其对数形式。 当情绪高涨时，投资者新增开户数也会随之上升，说明这是投资者情绪正向指标。 　　三、实证分析 　　（一）可转债价格波动 　　为了更好地反映可转债价格的波动规律，此处使用的可转债价格波动变量为成交总金额加权月波动率，公式为： 　　其中，k为当月交易可转债个数，此处剔除了当月未交易的可转债。 为可转债月累计涨跌幅，这一变量能够较好地反应可转债价格的波动幅度及波动方向。它的计算采用指数收益率的方法， 为月成交总金额，以此作为加权变量能够更好地反映当月可转债价格变动的规律。 　　（二）投资者情绪与可转债价格波动的VAR模型 　　1.VAR模型初步构建 　　可得到两个代理变量：投资者情绪指数，记为CICSI；可转债价格波动，记为APER，通过ADF检验序列平稳性，通过似然比检验、AIC信息规则、SC信息规则及滞后排除检验等方法确定最优滞后阶数，初步建立者情绪与可转债价格波动的VAR模型 ，并进行格兰杰因果关系检验，发现投资者情绪是可转债价格波动的Grange原因，而反之则不是。 　　2.Chow检验及最终模型确定 　　下一步进行Chow检验以分析是否存在结构性变化，发现存在间断点为200