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 1.09名流债概况 表1：09名流债概况 名称 112012.SZ 代码 09名流债 债项评级 AA+ 主体评级 AA- 担保 抵押担保 企业属性 民营企业 现价 100.032元 担保人属性 民营企业 票面利率 7.0500% 到期日期 2014-11-03 回售日期 2012-11-05 剩余年限 2.24年 税前收益率 6.67% 税后收益率 5.34% 距回售日剩余年限 0.24年（87天） 税前回售收益率 6.56% 税后回售收益率 5.22% 应计利息 5.41 全价 105.4402 元 近一个月交易额（千万） 40 近一个月日均交易额（千万） 1.919584733 注：到期收益率的计算本文采用单利法，即 到期收益率=（票息*100*剩余年限+（100-净价））/全价/剩余年限 税后到期收益率=（0.8*票息*100*剩余年限+（100-净价））/全价/剩余年限 资料来源：wind，大通证券研发中心 表2：目前在售期限近似银行理财产品收益率 发行人 产品名称 委托期 预期收益 率上限(%) 预期收益 率下限(%) 保本比例(%) 广州农商银行 2012年“太阳聚富90号87天”(电银专属)人民币理财产品 LCCJF00090 87天 5.60 3.50 0.00 广州农商银行 2012年“太阳聚富91号87天”人民币理财产品 LCCJF00091 87天 5.60 3.50 0.00 重庆银行 2012年长江·鑫利第186期人民币债券理财计划 124186 83天 5.50 5.50 0.00 苏州银行 2012年“金石榴稳盈保本类120802M3号”人民币理财产品 (WY120802M3) 82天 3.50 3.50 100.00 中国建设银行 2012年“乾元”第152期固定期限资产组合类人民币理财产品 SZ072012GDA082B52 82天 4.10 0.00 苏州银行 2012年“金石榴惠盈120802M3号”人民币理财产品 (HY120802M3) 82天 4.10 4.10 0.00 中国光大银行 2012年阳光理财资产管理类理财产品“T计划74-82天”产品 (EB2179) 82天 4.60 4.60 0.00 深圳发展银行 2012年聚财宝灵活添利(非保本)30期人民币理财产品 81天 4.60 0.00 青岛银行 2012年“月月赢”系列第27期人民币理财计划 0109126080 80天 4.65 0.00 100.00 资料来源：wind，大通证券研发中心 从上表中我们看出，如果选择提前回售，09名流债距离回售日期剩余年限0.24年，税后回售收益率5.22%（年化），远高于一年期定存利率3%的水平，收益的确定性高，如果投资者选择在回售日期之前卖出避税，则收益率有望接近税前回售收益率6.67%（年化）的水平，避税操作的损失取决于投资者自身的操作水平。相比同期限的银行理财产品，09名流债预期收益率上限更高为6.56%（前提是全部避税），下限同样较高为5.22%，同时交易所公司债可以随时买卖，不受固定期限影响，操作更加灵活方便。 2.分析 09名流债持有至回售期最大的风险在于违约风险，下面我们主要对其违约风险进行分析。 房地产业务是公司收入和利润的主要来源。虽然物业服务收入增长较快，但受地产调控政策影响，公司房地产销售收入略有下滑，主营业务收入同比略有减少；毛利率方面，房地产和物业服务的毛利率都有所提升，公司主营业务毛利率水平显著回升。待售项目主要在二、三线城市，具备一定的抗风险能力，但公司房地产销售面积和销售金额均有所下滑，后续销售压力仍较大。公司土地储备有所增加，开发规模有所扩大，保证了公司的可持续发展，但这也意味着后续开发投资资金需求较大，面临一定的资金压力。去年年报显示，公司资产负债率50.23%，远低于行业平均的72%，企业偿债有保证。今年一季报显示，公司资产负债率上升至52.55%，公司有息债务增加，未来偿债压力加大。同时，经营活动产生的现金流量净额／流动负债为负值，说明公司经营活动现金流难以覆盖流动负债，短期偿债能力受到质疑。 根据公司公告，公司有意对公司债抵押物进行置换，公司目前抵押物为以土地和股权为“09名流债”提供担保，根据最近的跟踪评估结果，目前担保物的资产总价值为36.85亿元，抵押资产对尚未偿还债券本息21.807亿元的覆盖率为1.69倍。根据置换方案，置换完成后，名流置业为“09名流债”进行担保的资产总价值为37.12亿元，抵押资产对尚未偿还债券本息21.807亿元的覆盖率为1.70倍。抵押资产置换和增加担保物完成后，担保资产价值对本期债券本息的覆盖倍数提高，有效提升