博览财经首席证内参0722.doc

博览财经首席证券内参 A股宏观视角：全球“政府军”撤退后的局势（上） 昨日（7月21日，周四），欧盟理事会发表声明称，欧盟成员国今天重申了支持希腊的立场，同意向该国提供总额1090亿欧元(约合1567亿美元)的官方支持，此外还将从私人部门筹集500亿欧元(约合720亿美元)资金。受此刺激，欧美股市大幅上涨。对此，博览研究员初步认为，欧洲市场可能短期企稳，但不排除下一个“替死鬼”登台。 同日，中国汇丰银行公布，7月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）预览值为48.9，创28个月新低，已经处于盈亏分界点之下。其中，制造业产出指数预览值为47.2，较上月的49.8再次下降2.6，创28个月新低。 与此同时，楼市限购政策仍在升级加码，而此次矛头直接指向了房价上涨过快的二三线城市。据悉，河北廊坊市部分开发商已收到该市房管局发出的今年市区的房价控制目标。该目标建议新建普通商品住房价格最高不得高于9000元/平方米；市区中心区平均价格不得高于8200元/平方米，市区周边地区平均价不高于7100元/平方米。 中国央行21日在公开市场发行了60亿元3月期央票，发行利率第三次持平于3.0801%，而由于资金紧张，央行在当天的操作中暂停了正回购操作。至此，本周公开市场再度净投放，净投放资金190亿元。 持续紧绷的资金面压力已蔓延至新债发行市场，铁道部21日招标的一年期短期融资券罕见地出现未招满的情况（原计划发行200亿元，中标金额187.3亿元），票面利率亦落在招标区间上限5.18%。 某银行同业部产品经理表示，目前资金紧张的消息比较多，例如财政存款上缴、理财入表、日均存贷比等。“主要还是大行不借钱，还融钱，所以钱比较紧张。” 总结上半年以来全球市场发生的变化，博览研究员认为，有两点值得注意—— 1、是本内参昨日指出的，从“纵向”的时间线索看，拯救金融危机的“全球政府联手兜底”政策，在2010年逐步退出之后，原来被全球“扩张性”的政策（货币+财政）所掩盖的各种“风险”，又一一“暴露出来”，甚至，某些问题经过了最近两年的集聚，乃至“强化”（如天量货币刺激），现在的暴露显得较之以前，更加棘手（最典型的就是中、欧、美各自的政府债务问题）。 2、则是博览研究员今天要探讨的，从横向的时空线索看，全球经济“双速复苏”的格局虽然并未根本改变，但随着全球经济复苏都逐渐脱离了“宽松政策”的掩护，经济增速在全球都呈现了“从09年以后（宽松政策最激烈之时）的高点回落”的趋势，而就在这种“经济增量”日渐不足以“掩盖”各种问题的同时，旧有风险的发酵和新增风险的积聚，开始冲击全球经济和资本市场。 如果在2010年“复苏西行、危机东渐”时还可以评估，新兴市场和发达经济体“孰优孰劣”，那么现在二者不过是“五十步笑百步”的关系。 换言之，2011年之前，全球范围内的投资选择，还大致可以按照当时经济复苏——“谁在保持增速上行，谁开始出现了政策退出打击下的下行趋势”，来选择“谁更好，谁更具投资价值”的话，2011年的投资选择或将越来越多的演变为评估“谁更差，必须抛弃谁，而谁又可以提供相对安全的避险功能”？ 简单的说，当前的投资选择可能从“择优”转移到更加注重“汰劣”。 从这个角度看，虽然中美欧都有各自的风险，问题缠身，但相对而言，我倾向于认为，美国经济复苏虽然有放缓迹象，但可能更多是“重蹈率先复苏的中国覆辙”——从政策刺激下的经济增速“高点”回落，但绝非复苏势头的改变，其资产价格的上涨仍然具有经济基础和流动性的支撑； 美国虽然暂时受困于“债务上限”问题的利益纠葛战，但其经济复苏的进程并未受到实质性的损伤，QE2虽然结束，但存量流动性仍然巨大，且已开始着手“吸引”海外美元的“回国”，而美国通过债务上限的“再一次上调”，则可以储备更多的财政能力，为“定向”扶持经济留下后手。 也因此，从中长期看，美国的金融资产仍然具有相对较高的“安全性”和“避险功能”，虽然短期看，代表它发言的是“黄金和瑞郎”。 A股宏观视角：全球“政府军”撤退后的局势（下） 而中国在经历了长达半年的“控通胀”战役之后，内部的通胀压力，有暂时“回落”的迹象，在这一“旧问题”有望缓解，而新风险尚未“激化”的“间隙”（如地方债、银行资产风险，特别是有关中小企业的生存问题），博览研究员初步判断，三季度中国经济的运行环境相对上半年的“严峻”应该会有所“好转”，紧缩政策的压力也应该随之“缓和”，这也是博览研究员相对看好三季度“中期行情”的根本原因所在； 从这个角度说，汇丰中国披露的中国7月PMI预览值创28个月新低，已经处于盈亏分界点之下，虽然不可避免的对A股带来即期的预期冲击，但从“动态”的角度看，这可能是自去年四季度高频紧缩以来，中国经济增速的一个“小下行周期”触底的“先导信号”，随着下半年中国政府宏观政策“