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中国经济学年会投稿 研究领域：金融学（行为金融） 中国股民的过度自信与过度交易 内容提要：我们发现，投资者购进股票售出股票。 关键词：过度自信，过度交易，一、 引 言 传统金融理论经历了50余年的发展，有效市场假说，尤其是关于理性人的假定基石。然而，随着金融市场上各种异常现象的累积，实际的背离让我们感受到传统金融理论在某些的无能为力这当中，人们关注的一个焦点就是我们在金融市场上观察到的交易规模过高的问题。对此，De Bondt和Thaler（199）曾经指出，金融市场过高的交易规模可能是唯一令传统金融学最为尴尬的事实金融市场过高的交易规模中国。二十世纪九十年代，美国纽约证券交易所（NYSE）的年平均换手率在20％－50％之间，也就是说，股票平均2－5年换手一次。即便到了格林斯潘美国股票市场出现了“非理性狂躁（irrational exuberance）”的1999年，NYSE的年均换手率也只有7％。中国证券期货统计年鉴2001在二十世纪九十年代，我国沪市平均换手率最高时达到1134.65％（1994年）；深市平均换手率最高达到1350.35％（1996年）。在我国股票市场交易状况低迷的2002年，深沪市场换手率也分别达到198.8％和214％（见表一）。表一 中国股票市场平均换手率与成交金额 单位：（％、亿元） 1994 1996 1998 1999 2000 2001 2002 2003 换手率 1134.7 913.4 453.6 471.5 492.9 269.3 214 250.8 深换手率 583.8 1350.4 406. 6 424.5 509.1 227. 9 198.8 214.2 数据来源：中国证券期货统计年鉴2004 交易规模传统金融理论在，股票市场应该不会发生任何交易。对于股票市场经济学家们主要以下三：一是引入噪音交易者(noise trader)或者流动性交易者(liquidity trader)，由于外生于模型的一些因素而进行交易，如个人禀赋的波动等（Shleifer和Summers 1990）；二是认为投资者先验信念不同或者投资者诠释公共信息的方法不同（Varian 1985，1989）；三是投资者过度自信关于过度自信，De Bondt和Thaler（199）在对行为金融的微观基础进行总结的时候曾经说过：在心理学领域有关个人判断的研究成果中，最强的（robust）结论可能就是人们是过度自信的大量的心理学研究表明，许多职业的人都存在过度自信的情况，这包括：心理学家，医生和护士，工程师，律师，谈判人员，企业家，管理人员，投资银行家，证券分析师以及经济预测人员（Daniel, Hirshleifer和Subrahmanyam, 1998）。过度自信表现，人们过高的估计自己知识的准确程人们过高的估计自己做好某件事情的能力，而且个人在某项任务中的重要性越高，他对自己能力的高估程度也越大人们经常对自我的评价过高大多数人认为自己比平均水平高，而且，大多数人对自己的评价要比别人对他的评价高 同时，经济学家们的研究发现，与理性人相比，过度自信投资者在投资行为上存在很大差异。其中最显著的一点就是，在股票市场上，过度自信的存在使得股票市场交易量增加。Alexandros V. Benos(1998)和Odean(1998)的模型证明，过度自信降低了交易者的期望效用，增加了股票市场上期望交易规模；Deaves，Luders和Luo（2003）的试验研究显示，过度自信产生了额外的交易；Glaser和Weber（2003）发现那些认为自己投资技巧或者以往的投资收益表现超过平均水平的人们交易的更多。Kim和Nofsinger（2002）利用日本股票市场的数据再度证实了上述结论，同时，他们还发现与西方国家的文化相比，亚洲的文化使投资者更容易产生过度自信。这些研究从各个方面对金融市场的过度自信问题进行了探讨，并得到了共同的结论，那就是过度自信会导致过度交易，Odean(1999)换手率换手率赵学军王永宏营业部的近 1万个投资者帐户研究了处置效应赵学军王永宏）。然而，对于中国股票市场过度交易以及投资者过度自信问题我们尚未发现系统的实证研究文章。 本文利用1999－2003年期间中国某证券营业厅的个人股票交易数据。过度自信过度自信本文的贡献在于：首先，对于中国这么一个新兴的证券市场来说，市场中存在的很多问题是西方成熟证券市场中所没有的，在这种市场环境下，投资者的行为会呈现出什么特点是许多人感兴趣的，也是很重要的。我们的研究为过度自信问题的研究提供了中国股票市场的实证结论。本文使用的数据跨越的时间段恰好覆盖中国股票市场从繁荣到萧条的转变过程。。文章具体安排如下：第二节描述本文使用的数据情况；