国债回购套利交易介绍.docVIP

一、“国债+回购”可实现无风险套利 　　国债回购是一个普通投资者并不很了解的投资品种，其有类似于国债风险低、收益稳定、流动性高的特点。经过多年的观察发现，在国债现券和回购之间长期存在着大约2％～3％的利差，有时甚至高达4％以上，进一步还发现它们之间时常呈现一定的规律性。这种利差的存在为“国债+回购”这种无风险套利操作提供了可能。时至今日，“国债+回购”的操作方法早已被各金融机构广泛运用，以丰富其投资组合和进行风险管理，进而提高资金的使用效率。 　　利用国债现券与国债回购之间的利差进行无风险套利，既规避了金融风险，又充分利用了资金的使用价值，其收益远高于同期银行存款利率。在目前理财手段并不丰富的背景下，非常值得向普通投资者推荐。 　　(一)定义解释 　　国债是由政府发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，风险较低，被誉为“金边债券”。本文所称国债现券是指由财政部发行的可上市交易的记账式国债。 　　国债回购是国债现券交易的衍生品种，是一种以国债现券为抵押品拆借资金的信用行为。在交易中买卖双方按照约定的年利率和期限，达成资金拆借协议，融资方(买方)以相应的国债库存作足额抵押，获取一段时间内的资金使用权；融券方(卖方)则在此时间内暂时放弃资金的使用权，从而获得相应期限的国债抵押权，并于到期日收回本金及相应利息。以国债现券做抵押融入资金的行为称为正回购。所谓“国债+回购”，就是利用国债现券与国债回购之间的利差，对其采取同步组合交易，赚取国债现券和国债回购之间的利差收益。通常情况下，有以下两种操作方式可选择： 　　1、国债现券收益率高于国债回购利率时，可用现金购买国债现券，然后用国债现券做抵押进行正回购融资，再用所融资金再次购买国债现券，赚取国债现券与回购之间的利差。该方法的特点在于能够多次循环滚动操作，这样赚取的收益会非常丰厚。该方法可以被称作“国债套做投资”。 　　2、短期回购利率高于长期回购利率时，可用现金购买国债现券，然后以国债现券抵押长期正回购实现融资，再以现金卖出短期逆回购，赚取长、短期回购之间的利差。该方法可以被称作“回购套做投资”。(二)利差存在的理论依据 　　国债现券的收益率和国债回购的利率都作为市场化利率，从理论上来说，都在一定程度上反映了市场对利率水平的认识，体现了市场中资金的供求状况。国债现券的收益率反应的是长期资金成本，国债回购则体现的是短期资金成本，由于长短期资金供求状况的差异，它们之间存在着一定的利差有其合理性。以下两点进一步解释了存在这种利差的原因：第一，国债市场的不完善。目前我国的国债市场存在着发行规模偏小、发行期限不合理、筹资成本过高、中间环节的差价利润过大等一系列问题，从而使国债二级市场的收益率偏高，并没有反映出市场的真实资金供求关系，也没有起到基准利率的作用；第二，国债回购市场的不稳定。中国的国债回购市场利率与股票市场的走势关系密切，每当遇到有新股发行或行情火爆时，其市场的波动很大，这主要在一些短期品种上(如GC001、GC003、GC007)表现得最为明显。而长期品种(如GC09l、GCl82)又因为成交不活跃，交易量小，同样也不具备市场代表性。 　　正是因为以上两点原因，使得国债现券与国债回购之间的利差长期存在，为投资者提供了赚取无风险利差收益的好机会。、操作分析 　　(一)适用范围 　　原则上说，“国债+回购”的方法适用于任何类型的机构和个人。由于他们的性质及目的不同，其操作思路稍有区别。 　　1、短期融资需求。国债回购相对于银行抵押贷款，具有利率低、手续简便、期限灵活等优势，是金融机构短期融资的首选工具。由于金融机构往往都会持有一定数额的国债库存，在日常的业务运作中经常会出现现金头寸的短缺，因此用库存的国债进行正回购做短期融资是比较常用的办法。只要正回购的利率低于国债的收益率，虽然付出了一定的融资成本，但仍能保证大部分的国债收益，更重要的是同时解决了短期融资的问题。 　　2、投资理财需求。对于普通的投资理财需求，国债是比较稳健的理财工具，但是如果能再利用国债现券收益率高于国债回购利率(“国债套做”)，或者短期回购利率高于长期回购利率(“回购套做”)的利差进行二次操作，往往能够获得比单独持有国债更高的收益。 　　(二)品种选择 　　1、交易所的选择 　　由于目前上海证券交易所和深圳证券交易所的分割现状，使得投资者不能跨交易所交易，因此确定选择哪家交易所进行交易是首要的任务。现在上海证券交易所的现券及回购交易的活跃程度和交易量要远远大于深圳证券交易所，考虑到交易的流动性选择上海证券交易所进行操作是比较合适的。、国债现券的选择 　　国债的利率期限结构理论告诉我们，在经济正常增长时期，国债的收益率曲线斜率为正，即国债的到期日越长，收