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　云计算板块10大龙头股价值解析 　1、用友软件:3季度业绩低于预期,经营状况有所改善　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2012-11-08 　　用友软件2012年1-3季度实现营业收入24.6亿元,同比增长9.8%,归属母公司净利润318万元,同比下滑96%;扣非后净亏损2,773万元;扣除非经常性损益和股权激励费用后净亏损359万元。第3季度营业收入7.4亿元,同比下滑4.27%;归属母公司所有者净亏损1.31亿元,亏损较去年3季度增加约1亿元。公司业绩低于预期的主要原因是国内经济不景气导致企业ERP软件需求下滑,从而导致公司收入增长慢于预期。3季报显示公司的经营和业务发展情况有所改善。下调目标价至17.10元,维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　1-3季度销售收入24.6亿元,增速放缓至9.8%,为2008年以来最低。3季度单季收入下滑4.3%。受到宏观经济不景气的影响,下游企业客户尤其是中小企业客户需求不振是公司收入增速放缓的主要原因。 　　1-3季度归属上市公司股东净利润318万元,同比下滑96%,扣非后净亏损2,773万元,去年同期扣非后净利润为6,753万元;扣除非经常性损益和股权激励费用后净亏损为359万元。公司1-3季度业绩低于预期。全年来看,公司4季度是收入和业绩结算高峰。4季度收入和净利润往往占全年的比重较大,前三季度则由于成本刚性的原因业绩表现往往比较一般,因此前三季度的业绩代表意义不强。公司目前并未下调全年盈利目标。 　　截至3季度末,预收账款金额为4.7亿元,较2季度末增加1亿元;公司应收账款15.56亿元,较2季度末有一定程度的改善;公司3季度单季收现比达1.3,为近14个季度来最高,经营现金流也较去年同期有所改善,显示公司相当重视现金流和回款情况,收入质量有所改善。以上指标体现了经营情况和业务发展情况正在逐步好转,尤其是预收账款自1季度末见底以来连续两个季度增长,显示客户的投入意愿有所恢复,为4季度的收入结算打下了良好基础。 　　成本压力依然较大。销售费用和管理费用率增长较快。1-3季度公司销售费用率和管理费用率分别上升3个百分点和2.6个百分点,3季度单季则由于收入下滑,销售费用率和管理费用率分别大幅上升8.6和10.9个百分点。在外部经济状况不理想的情况下,公司需要出台进一步削减成本的措施以实现利润增长目标。 　　评级面临的主要风险宏观经济继续下滑;云计算项目和产业基地建设投入过大拖累主营业务利润。 　　估值考虑公司成本压力较大和3季度收入不达预期,我们略微下调2012-14年每股收益预测至0.65元、0.86元和1.14元,目标价由17.50元下调至17.10元,对应2013年20倍市盈率。维持买入评级。 2、浪潮信息:浪潮之巅,漫步云端　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈运红 日期：2011-03-10 　　投资逻辑 　　我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。 　　未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。 　　业绩预测与估值 　　基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。 　　采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。 　　风险 　　如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。 3、中兴通讯:黎明前的黑夜,静待光明　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份