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第三章 项目融资的理论基础 第一节 项目融资应用的理论依据 第二节 项目融资推广的理论依据 第一节 项目融资应用的理论依据 一、银行贷款融资理论 项目融资中银行贷款占项目资金总额的比重较高，因此，银行贷款融资理论成为项目融资的基本支撑理论。从发展的时序来看，银行贷款融资理论经历了自偿性融资理论、以资产为基础的融资理论、流动性预期收入理论三个发展阶段。人们对融资问题认识的逐步深化，构筑了项目融资最初的理论基础。 （一）自偿性融资理论 （二）以资产为基础的融资理论 （三）流动性预期收入理论 （一）商业性贷款理论（真实票据理论） 1 .基本观点：商业银行的业务应集中于短期自动清偿性贷款，即基于商业行为的自动清偿性贷款，这种贷款一定要以真实交易作基础，要用真实商业票据作抵押。 2 .代表人物：18世纪英国经济学家亚当?斯密 《国富论》（国民财富的性质和原因的研究） 3. 原则：来源制约运用、保持高度流动性 4. 局限性：续短为长、需求多样、外部条件 1 .基本观点：保持流动性的最好办法是持有可转换资产，这类资产一般具有信誉好，期限短，容易出售的特点，从而保障了银行在需要流动性时能迅速转化为现金。 2.代表人物：美国经济学家莫尔顿, 1918《商业银行及资本形成》 3.意义与缺陷： （二）资产转移理论 1 .基本观点：银行资产的流动性取决于借款人的预期收入，而不是贷款期限的长短。强调的是贷款偿还与借款人未来预期收入之间的关系。 2.代表人物：美国经济学家普鲁克诺 1949，《定期存款及银行流动性理论》 3.意义与缺陷： （三）预期收入理论 第一节 项目融资应用的理论依据 二、资本结构理论 资本结构是指企业资产总额中负债所占的比例。资本结构理论由美国的Modigliani和Miller教授创立，因此又被称为“MM理论”。 9 二、资本结构理论 （一）MM理论的构架 1、理论的沿革：三个阶段 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时） 第二阶段：资本结构相关论（有所得税时） 第三阶段：米勒模型（ Miller Model） 10 二、 资本结构理论 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时） 1958年 6月，莫迪格莱尼（ Franco Modigliani）与米勒（Merton H.Miller）在《美国经济评论》上发表了《资本成本：公司财务与投资理论》论文（ The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment， American Economic Review，June 1958，P261～ 297），提出 “资本结构无关论”观点 ，并为此获得1990年诺贝尔经济学奖。MM在严格的假设前提之下，以无套利分析技术论证了资本结构与企业价值之间的不相互关系。 假定以下条件成立： （1）企业不存在破产风险； （2）个体可以在无风险市场上以市场利率借贷； （3）不存在税收； （4）不存在交易成本； （5）企业经营风险相同。那么公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由0增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。 11 二、 资本结构理论 第二阶段：资本结构相关论（有所得税时） 1963年 6月， MM两教授在《美国经济评论》上发表了《所得税与资本成本：理论的修正》（Taxes and the Cost of Capital ： A correction ， American Economic Review， June 1963， P443～ 453）一文，认为在考虑公司所得税后，债务利息的抵税作用，可以降低综合资本成本，会使公司价值提高。 因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。 12 二、 MM资本结构理论 第三阶段：米勒模型（Miller Model） 1977年 5月，米勒教授在《金融杂志》上发表了一篇论文《债务与税》（ Debt and Taxes ， Journal of Finance，May 1977， P337～ 347），认为个人所得税的存在会抵消公司所得税对企业价值的正向作用，尤为重要 的是 ，在米勒均衡状态下，即使存在着各种所得税，资本结构对企业价值也没有影响。米勒模型是 MM资本结构理论的一般形式，其他两种理论均可由此导出。 (二)后续的理论发展 A、权衡理论。 权衡理论通