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长期融资 学习目的 了解私募股权融资、IPO、股权再融资的发生阶段以及股票价格的确定方法，掌握三种股权融资形式的对象和销售方式以及IPO的利与弊 熟悉长期借款保护性条款的内容、利率的形式以及偿还方式 了解债券信用等级的划分，掌握债券发行价格的确定方法并熟悉债券调换的原理 掌握融资租赁的种类以及租金的构成及其计算方法 掌握长期借款、发行债券、融资租赁融资的优缺点 第一节 股票融资 一、私募股权融资 （一）公司发展阶段与股权融资 （二）私募股权融资的对象 1. 私募股权融资（Private Equity，简称PE）是指公司以非公开方式向特定少数投资者募集股权资本的行为。这里的投资者常常指创业者、天使投资者、风险投资公司和机构投资者等，即私募的对象。 ★创业者是公司的发起者，它们是公司启动资金的主要来源，但由于公司处于种子时期，因此资本明显不足，就会寻求天使投资。 ★ 天使投资者（Angel investor）是指为种子公司提供资本的个人。他们是种子公司的第一批投资者，通常是创业者的朋友、亲戚或商业伙伴。 ★风险投资公司（Venture capital firm）是指为创业时期公司提供资本的公司。此类公司专门选择高风险、高回报项目群投资，支持科技成果的转化，未来将其中成功项目进行出售或上市，从而实现高额的收益回报。我们通常所说的风险投资是专指那些与高新技术产业化相联系的投资行为。 从本质上讲，风险投资与天使投资都属于高风险投资，但二者的显著区别有三： （1）风险投资常常出现在公司的创业时期，而天使投资则一般出现在公司的种子时期 （2）风险投资数额常常较天使投资数额要大得多，天使投资一般仅仅是风险投资投入资本的零头 （3）风险投资指的是特定的投资公司，而天使投资指的是个人。 ★机构投资者是指专门进行有价证券投资活动的法人机构。如证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等。当一个公司处于成长期或成熟期时，此类机构常常介入，由此会增加公司的融资能力。 （三）私募股权融资的特点、作用及应注意的问题 1.私募股权融资的特点： （１）所融资本，一般不需要抵押、担保等 （２）不受公开发行法规的制约，能节约融资时间和融资成本 （３）是由于不同投资者的介入可以不同程度地提高公司的管理能力和经营能力等，如果有大型知名公司或著名金融机构投资，则可以提高公司未来上市的股价 （４）所需投资对象需要公司寻找 （５）是融资常常分次实现。投资者一般处于规避风险的考虑，通常不会将资金一次全部投入，而是分阶段视具体情况再投入；而公司为了扩大资本规模，快速达到上市的要求，一般都会在上市前进行几轮私募融资。 ２．私募股权融资过程中需要注意以下三个问题： （１）关注战略投资者。 （２）关注风险资本的退出与公司发展可能出现的冲突。 （３）分次融资次数不宜过多。 二、新股发行 新股发行是指上市公司首次公开向不特定的社会公众发行普通股募集资本的行为，即IPO（Initial public offerings）。此类资本以公开方式融资，与私募相对应，属于公募融资。 （一）IPO程序 （二）IPO定价 IPO定价是指新股发行时的股票发行价格。新股定价时一般需要结合实际先确定股票发行价格的底价，然后再采用一定的方式确定最终的发行价格。 1.股票发行底价的确定 股票发行底价实质是股票的内在价值。 （1）市盈率法 此法是根据拟发行上市公司的每股收益和所确定的发行市盈率的乘积来确定发行底价的一种方法。市盈率法由于简便易行，因此应用较为广泛。 （2）每股净资产倍率法。 此法是通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产，然后根据市场的状况将每股净资产乘以一定的溢价倍率以确定发行底价的一种方法。这种方法较为复杂，且人为因素作用大。在国外常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司新股价格确定，但我国一直未采用。 （3）每股净现值法 此法通过预测公司未来若干年内每年的自由现金流量，并按一定的折现率折现计算净现值，之后将净现值除以公司的股数，以每股净现值作为新股底价的一种方法。这种方法依据现金流量估算公司内在价值较为科学，但人为因素很大。国际上，这种方法主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行定价采用。因为此类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法估价则会低估其真实价值，而通过对公司未来现金流量的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值。这种方法我国未采用。 2.最终价格的确定方法 依据股票内在价值确定的价格并不是真正的股票发行价格，发行价格的最终确定与定价方式有关，常常采用的定价方式有两种：