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投资者适当性制度及我国的完善建议 　　摘 要 随着我国多层次资本市场的发展和金融创新的稳步推进，进而对投资者的投资者承受风险的能力和水平进一步的考量。投资者适当性制度在我国的设立并完善就显得尤为迫切和重要。本文主要通过概要介绍美国，欧盟以及香港的投资者适当性制度及案例，希望对我国证券市场投资者适当性制度提供一定的参考。 　　关键词 投资者 适当性 建议 　　作者简介：廖佩玉，浙江大学光华法学院经济法研究生；周可斌，安徽省证监局。 　　中图分类号：D922.29文献标识码：A文章编号：1009-0592（2013）04-055-02 　　根据《金融产品和服务零售领域的客户适当性》中所给出的定义，适当性是指“金融中介机构所提供的金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、财务需求、知识和经验之间的契合程度”，换句话说投资者适当性的目标就是让金融机构“Know your customer”，以便“To sell right product to the right investors”。这项措施是伴随着新兴的金融产品而产生的，它以投资者风险认知和风险承受能力为核心，其目的是避免将金融产品提供给风险并不匹配的投资群体，引起投资者误解而产生较大的风险。可以肯定的是无论国内还是国外的监管机构其目的使得投资者利益最大化。 　　一、美国适当性制度 　　投资者适当性制度最早出现在美国，最初只是规范证券经纪商行为的商业道德。20世纪20年代的金融危机以后，根据《1938年马罗尼法》（The Maloney Act of 1938），即《1934年证券交易法》第15章A部分的修正案）设立全美证券商协会（NASD），即现在的美国金融行业监管协会（FINRA）的前身，当时设立协会的主要目的之一是加强场外市场的自律管理。NASD为了确保场外市场证券交易的公平和有序，制定了一系列规则，其中就有投资者适当性原则，即Rule2310（a）：会员在向投资者推荐某种证券买卖或者交易时，要有合理根据认为这种推荐适合该特定投资者，对该特定投资者的判断取决于投资者向会员公开的（如有）其他持股情形以及财产状况和需求。 　　当前美国的投资者适当性制度主要体现在法律、监管规则和自律规则等层面：法律层面的主要有《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《商品期货交易法》、《1940年投资公司法》等；监管规则主要指SEC制定的相关规则；自律规则主要指美国金融业自律监管局（FINRA）规则，也包括各交易所制定的要求证券经纪商履行适当性义务的行为规范。 　　FINRA规则2370条第1l项规定了证券经纪商对其客户的风险揭示义务，“任何会员应在客户账户被批准进行证券期货产品交易之时或被批准之前，向客户出示风险披露声明（Risk Disclosure Statement）（11项A）”。 　　二、欧盟适当性制度 　　2007年正式实施的欧盟的《金融工具市场指引》致力于促进欧盟形成金融工具批发和零售交易的统一市场，并在多个方面改进对投资者的保护，并以此作为适当性制度的基础。《指引》将接受金融服务的客户分为零售客户、专业客户和合格交易对手三类。其中三者的专业程度呈现递增之势，而相应的保护程度则顺次递减。 　　《指引》第19条为欧盟成员国实施投资者适当性制度作出了较为详细的指导。为保护投资者，金融机构应当根据客户的最大利益向客户提供诚信、公平、专业的投资服务。向客户或者潜在客户提供的所有信息应当客观明确，不存在误导之嫌。金融机构提供的信息不仅要包括有关该机构及其服务、产品的介绍，还要包括机构建议的投资策略、风险、成本和相关费用的信息。另外，金融机构还要获取有关客户或潜在客户对特定产品或服务所具有的知识和经验、财务状况、投资目的，从而使金融机构能向他们提供适当的投资服务或金融工具。如果金融机构认为，根据上述信息，其所提供的产品或服务不适合客户，那么就应当向客户提出警告。如果客户拒绝提供信息，或者提供的信息不充分，那么金融机构也要警告客户其无法判断产品或服务是否适合该客户。上述警告可以通过标准化的格式提供给客户。 　　三、我国香港地区适当性制度 　　香港作为全球金融中心，与其显著的国际金融地位相匹配的是其完善的金融监管体制以及投资者保护措施。尤其是在“雷曼迷你债”事件发生后。一方面，金融机构必须承担因缺乏风险管理及忽视投资者利益而导致的经济损失和名誉损害，另一方面，投资者要学会只从事其熟悉的投资。 　　具体而言，香港市场上投资者适当性制度主要有以下内容：其一、“认识你的客户”。香港特别行政区证监会发布的一系列规范金融机构销售和提供金融商品服务的规范中，要求持牌人或注册人应采取一切合理的方式，了解客户身份、财务状况、投资经验及投资目标。其二，投