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2010-8-28 南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2010年9月 第九章 期权分析 期权的基础知识 期权多头与空头的损益 期权的价格与价值 期权的投资策略 远期、期货与期权的区别 第一节 期权的基础知识 期权的有关概念 期权的分类 实值、虚值与平值期权 一、期权的有关概念 （一）期权（Options） 又称选择权，指赋予合约买方在将来某一特定 时间（expiration date），以交易双方约定的某一 执行价格（striking price），买入或卖出某一特 定标的资产（underlying assets）的权利，而不需 承担相应义务。 （二）期权的买方 期权买方（option buyer）是期权合约的购买 者。该购买者既可以是购买一份买入期权，也可以 是购买一份卖出期权。 买入（Call）期权给予其持有者以履约价格购 买相关资产的权利。比如，如果购买一份普通股的 买入期权，则通过履约（exercising），即可以预 先确定的价格购买该普通股。 卖出（Put）期权则给予其持有者以履约价格卖 出相关资产的权利。比如，如果购买一份普通股的 卖出期权，通过履约，期权买方即可以以履约价格 卖出该普通股。 期权的买方包括购买买入期权和购买卖出期权 两种行为。无论是买入期权还是卖出期权，买方都 是期权市场中的多头（long position）。 （三）期权卖方 期权的卖方也称期权销售者（option writers），他可以销售买入期权和卖出期权。期权 卖方是期权市场中的空头（short position）。 如果期权买方决定履约，则期权卖方有责任遵 守期权合约条款。 （四）期权合约 在一份标准的期权合约中，一般都要包括期权 金、执行价格、最后交易日与到期日、履约方式等 内容。 期权金（option premium）即购买期权的费 用，是期权的买方付给期权卖方的，也即首次交易 期权的价格。该保证金将不予退还。期权金的存在 正是期权卖方积极性的源泉——无论买方的盈亏， 期权卖方都是旱涝保收的。 执行价格，也叫履约价格或敲定价格，是期权 合约规定好的价格。例如执行价格为27元、以某股 票作为标的股票期权，不论将来标的指数变化如 何，期权的买方都有权利以执行价格27元买入或卖 出，期权的卖方都有义务以执行价格27元卖出或买 入。 二、期权的分类 按照期权买方权利的不同划分为： 看涨期权（call options）：简称买权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利； 看跌期权（put options）：简称卖权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。 按照买方执行期权时限的不同划分为： 欧式期权（European options ）的买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）； 美式期权（American options）的买方可以在期权到期日以前的任何时间执行期权； 百慕大期权(Bermuda options)的买方可以在到期日前所规定的一系列时间执行期权。 按照标的资产的不同划分为： 实物期权 金融期权 金融期权的分类见下图 三、实值、虚值与平值期权 我们可以根据相关资产的当前市场价格与期权履 约价格的关系，将期权分为实值期权、虚值期权和 平值期权。 （一）实值期权 实值（in-the money）期权是指如果现在履约， 则能产生正的现金流的期权。它又分为买入期权的 实值期权和卖出期权的实值期权。 令S0代表相关资产（如股票）的当前市场价 格，X代表期权的履约价格。如果相关资产的市价大 于期权合约的履约价格，即S0X，则买入期权为实 值期权。此时投资者可以履约，即支付履约价格X买 入股票，再按S0卖出，获得S0-X的正现金流。 对于卖出期权，实值期权是指履约价格大于相 关资产的当前市价（XS0）的期权。 （二）虚值期权 与实值期权相反，对于虚值（out-of-the- money）期权来说，如果投资者履约，将产生负的现 金流。 对买入期权来说，虚值条件为XS0，这相当 于以高于市场价格的价格买入了相关资产；对卖出 期权来说，其虚值的条件为XS0，它实质上是以低 于市场价格的价格卖出相关资产。 正是由于虚值期权的负现金流特性，因此投资 者一旦发现其期权处于虚值情况下，就会放弃履 约。 例题9.1： 假设某普通股买入期权为美式期权，该期权的 履约价格为10元/股，其对应的股票当前市价为12元 /股。请问该股票期权是实值期权还是虚值期权？投 资者应否