案例五深宝安可转换债券解析.ppt

深宝安可转换债券 1 背景资料 中国宝安企业（集团）股份有限公司是1983年7月成立的一家股份公司，经过 8年的艰苦创业，终于在 1991年6月25日实现了股票上市的目标，成为深圳的第六家上市公司。经过多年的不懈努力，深宝安此时已发展成为一个以房地产为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱的综合性股份制企业集团。 1992年初邓小平同志南巡讲话发表之后，深宝安抓住机遇，以深圳为基地，迅速向全国扩张，采取了收购武汉南湖机场等重大行动，迫切需要大量资金注入。作为上市公司，公司有多种可供选择的筹资方案： 发行股票。但是由于该公司需要资金太多，而股票发行额度有限，发行股票受到了政策上的制约； 发行债券。由于当时市场利息率很高，三年期企业债券利息率达到9.94%；银行储蓄利息率达到8.28%；1992年发行的3年期国库券票面利率为9.5%，如果考虑到保值贴补因素，年平均收益率甚至可以达到20%。因此，发行债券的资本成本会很高； 发行可转换债券。这在当时尚属于一种全新的、国内尚未出现过的融资工具。宝安公司打算推出这种新的融资工具。 他们认为在这个时候推出这种融资工具有如下几个好处：一是会很容易地推销出去。1992年底，深圳股市牛气冲天，当时，股民们被买股票发财的剌激冲昏了头脑，几乎到了逢股就抢的地步。因为可转换债券具有可转换成股票的特性，借助于股票市场上牛气冲天，投资者对可转换成普通股的债券充满了信心；二是因为可转换债券由于具有可转换性，对投资者有较大的吸引力，故其筹资成本可以设计得特别低；三是若证券市场走势看好，投资者会实行可转换权力，将债券转换成普通股票，这样公司不仅可以永久占用这一笔资金，还可因高溢价转换而极大改善公司的资产质量。 为此，宝安公司在充分考虑各种条件的情况下，决定采取第三种融资方案，即发行可转换债券。1992年10月，经公司股东大会审议通过，并经中国人民银行总行、深圳市人民政府同意及有关主管机关的批准，由中国银行深圳信托投资公司为总包销商，招银银行等7家机构为分销商向社会发布公告将承销发行深宝安可转换公司债券。 2 宝安可转换债券的设计方案 （l）转券发行总量：人民币5亿元。全部向社会公众发行，在1992年度深圳新股认购申请表中抽签确定认购人。转券于1992年11月19日～1992年12月31日发行完毕，共发行可转换债券5亿元。 （2）期限：3年，自1993年1月1日～1995年12月31日止。利率：年息3％，每年付息一次。计息起始日为1993年1月1日。 （3）面值及交易单位：可转换债券发行时以“张”为单位进行登记，每“张”面值为伍仟元人民币。上市后每张面值5000元可转换债券拆细为每张面值1元的可转换债券5000张，登记、上市标价为“张”，每2500元为一手，交易、转换单位为手。 （4）发行价格：按面值发行。 （5）换股及赎回：在1993年6月1日～1995年12月31日的任何时间里，可转换债券持有人可自行选择转换为公司人民币普通股或继续以债券形式持有。公司保留在1995年7月1日～1995年12月31日半年内，以每手2575元人民币的价格赎回可转换债券而无须征得可转换债券持有人同意的权利，但赎回前60天需公告声明。 （6）转换数量：每手可转换债券转换股票数量=2500÷转换价格。 （7）转换价格及其调整：转换价格为每25元面额的可转换债券可转换公司1股人民币普通股(可转换债券发行时宝安公司的股票价格为20元/股)。在1993年6月1日前，当公司增加新的人民币普通股股本时，转换价格按下述公式调整：调整价格=［（调整前转换价格一股息）×增加新股前的人民币普通股本十新股发行价×新增人民币普通股本］÷增加新股后人民币普通股总股本。 （8）可转换债券的交易方式：可转换公司债券于1993年2月10日～1995年12月31日在深圳证券交易所挂牌交易。 3 ?宝安可转换债券的特点 (存在的问题) （1）票面利率较低。宝安转券的票面利率为3％，而当时银行3年期存款利率为8.28％，票面利率为银行利率的36％，而且当时银行利率有上调趋势。 （2）发行转换溢价比率较高。当时宝安A股股价在21元左右，宝安转换价格为25元，由此算出的发行转换溢价比率为19.05％，接近20％上限。 （3）期限较短。宝安转券期限设计为3年，但资金主要投向超过3年的中长期项目。如果债券到期不能转股，公司面临偿债压力。 （4）赎回条款过于简单。发行公告规定公司有权在最后半年内以每手2575元人民币的溢价赎回转券，赎回价格为每手面值的103％，但对基准股票价格达到或超过转换价格的涨幅未作界定，因而投资者获得的回报实际上不受限制。 （5）转股价格的合理调整规定时间限制