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注会综合学习笔记：企业发展方式考点 企业发展方式 　　一、发展战略可选择的途径 　　1.外部发展(注：并购包括收购与合并)。 　　2.内部发展(狭义：新建) 　　3.战略联盟 　　二、合并与并购 　　(一)并购的类型与合并的方式 　　【注意】：公司合并不同于公司并购，公司并购是指一切涉及公司控制权转移和合并的行为，既包括公司合并，也包括资产收购、股权转让等方式。 　　(二)并购的动机 　　1.避开进入壁垒，迅速进入，争取市场机会，规避各种风险。 　　2.获得协同效应。—— 用系统理论剖析协同效果 　　第一，购并后的两个企业的“作用力”的时空排列得到有序化和优化，从而使企业获得“聚焦效应”。(统一调配) 　　第二，并购后的企业内部不同“作用力”发生转移、扩散、互补，从而，改变了公司的整体功能状况。 (优势互补与共享) 　　第三，并购后两个企业内的“作用力”发生耦合、反馈、互激振荡，改变了作用力的性质和力量。 (互相促进、再创新) 　　3.克服企业负外部性，减少竞争，增强对市场的控制力。 　　—— 个体理性导致集体非理性(提示：这句话要理解!) 　　(三)并购失败的原因 　　1.决策不当的并购; 　　2.并购后不能很好地进行企业整合; 　　3.支付过高的并购费用; 　　4.跨国并购面临政治风险。 　　(四)并购中的企业价值评估 　　1.企业价值评估的含义 　　企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 　　2.企业价值评估的对象 　　①实体价值与股权价值;②持续经营价值与清算价值;③少数股权价值与控股权价值。 　　3.企业价值评估的方法 　　(1)战略学科中提及的六种方法 　　【提示】：注意战略与财管科目针对这一考点的不同表述，下面具体阐释财管科目内容。 　　(2)现金流量折现模型 现金流量折现模型 基本思想 增量现金流量原则和时间价值原则 具体类型 股利现金流量模型 股权现金流量模型 实体现金流量模型 【提示】：　　（1）股利现金流量模型实务中很少被使用。?　　由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。?　　如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，避免了对股利政策进行估计的麻烦。　　因此，大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。?　　（2）在实务中大多使用实体现金流量模型?　　主要原因是股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。?　　债务增加时，风险上升，股权成本上升，而上升的幅度不容易测定。加权平均资本成本受资本结构的影响较小，比较容易估计。债务成本较低，增加债务比重使加权平均资本成本下降。与此同时，债务增加使风险增加，股权成本上升，使得加权平均资本成本上升。在无税和交易成本的情况下，两者可以完全抵消，这就是资本结构无关论。在有税和交易成本的情况下，债务成本的下降也会被股权成本的上升所抵消，平均资本成本对资本结构的变化不敏感，估计起来比较容易。 三个参数 ????（1）预测期的年数 在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。 【提示】：后续期标志 ①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； ②具有稳定的投资回报率，净经营资产净利率，它与资本成本接近。 （2）各期的现金流量 （3）资本成本（折现率） “?资本成本”是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率和现金流量要相互匹配。?　　股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。 永续增长模型与两阶段模型 （1）永续增长模型 模型：企业价值＝下期现金流量/（资本成本－永续增长率） 使用的条件：企业必须处于永续状态。即企业有永续的增长率和投资资本回报率。?????【注意】该模型对于增长率和股权成本的预测质量要求很高。当增长率接近折现率时，股票价值趋于无限大。 （2）两阶段增长模型 模型：企业价值＝预测期现金流量现值＋后续期价值的现值 使用的条件：适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。? 【补充】：应用现金流量折现模型时后续期价值估计 后续期价值的估计方法有许多种，通常假设后续期有两种情景：　　①设后续期的现金流量为常数，将其资本化作为后续期价值。　　后续期价值＝现金流量t＋