海外期权策略主题基金产品设计与监管.doc.docVIP

专题研究 2013年月Eaton Vance Tax-Managed Glbl Buy-Write Oppty Fund，截止至今年11月底规模13.9亿美元。从基金类型上来看，ETF与封闭式期权策略主题基金数量最多规模最大，而美国和加拿大是发行这类产品最多的两个国家。 美国共同基金期权投资的监管：1940投资公司法、1933证券法和1934证券交易法对投资顾问等主要共同基金监管法令都对共同基金的期权资产投资做出相关规定。在信息披露上，要求共同基金对投资者和监管方做出合规详尽的说明；在投资策略上，共同基金必须满足其说明书中对投资目标、策略、投资限制的要求，如说明书中未写明涉及期权投资，非经过持有人同意不得交易期权；如果基金要卖出（Write）期权，或者基金持有期权对应的资产，或者有现金、债券等资产作为担保。 创新交易型基金——期权策略ETF：该类ETF本质上就是将期权策略指数化、标准化，在海外也是近年才出现的一类创新型产品。最主要的一类为担保看涨期权策略ETF，从该类产品最多的美国来看，目前有三种：被动股票指数型担保看涨期权策略ETF，包括PowerShares SP 500 BuyWrite Portfolio，被动大宗商品型担保看涨期权策略ETN，包括Credit Suisse Gold Shares Covered Call ETN和Credit Suisse Silver Shares Covered Call ETN，主动担保看涨期权策略ETF，为AdvisorShares公司推出的STAR Global Buy-Write ETF。以目前规模最大的PowerShares SP 500 BuyWrite Portfolio为例，我们介绍了该只产品的设计以及策略构成。 中国金融期货交易所于11月8日正式启动全市场股指期权仿真交易，意味着又一类非常重要的金融衍生品将要进入国内市场。参考国外期权的蓬勃发展，期权的推出将极大的改变我国证券市场投资领域。作为目前机构投资者的主体，基金也必然面临大的机遇和挑战。本篇报告将从投资策略、监管和创新产品设计三个角度来一窥海外基金期权投资现状。 海外基金对期权工具的使用 期权策略基金 从基金的分类上来看，目前海外的基金数据库并没有期权型基金的单独分类。原因在于，首先多数基金是将期权作为一种投资策略的实现手段，例如某基金既希望对冲下行风险，又想保留未来上涨收益时，就选择买入看跌期权进行风险对冲。从策略的本质上来看，这种类型的基金采用的是多空策略，因此在分类时自然被划分入多空策略或者对冲型。其次，从衍生品使用上来说基金不会仅使用期权，通常也会同时使用期货，并在说明书中进行说明。因此从数据收集上来看就无法将期权和期货分开，一般基金数据库只会有期货期权基金这样统一的分类。 我们从常用的期权策略名称角度来搜索期权类型基金（常用期权策略请看下一章），将期权策略用来命名基金名的一般都是采用某种期权策略为主。从数量上来看，期权策略基金数量并不多，目前正在运行的共有45只，总规模约45亿美元（部分基金规模数据缺失）。首只产品为2002年4月成立的Midas Covered Call Equity，注册地为韩国，是一只共同基金；目前规模最大的一只为美国的Eaton Vance Tax-Managed Glbl Buy-Write Oppty Fund，截止至今年11月底规模13.9亿美元，成立于2005年9月，是一只封闭式基金。从基金类型上来看，期权型ETF数量最多达到21只，但是封闭式期权基金规模最大，虽然仅4只总规模就达到27.2亿美元；从基金注册地来看，美国和加拿大是发行期权型基金最多的两个国家。 图1 图2 资料来源： 基金常见期权策略 结合现货资产，共同基金常用的期权投资策略包括保护看跌期权策略（Protective Put）、担保看涨期权策略（Covered Call / Buy Write）以及保护双限期权策略（Protective Collar）。 保护看跌期权策略 保护看跌期权策略即在持有现货头寸的同时，买入等头寸的看跌期权，希望通过看跌期权对冲现货大幅下跌的风险，同时保留未来现货上涨的收益。从收益特征来看，实际上相当于构建了一个看涨期权多头。当判断未来市场将大幅下跌时，就可以采用这种策略。 图3 资料来源： 举例来说，当前指数为1000点，为简单计就假设一份指数刚好为1000元，共计持有指数头寸1000万。此时选择买入行权价为1025元的看跌期权，期权乘数为100，即买入100份期权，期权价格为30元。 期权到期日如果指数下跌至950点，此时看跌期权为实值期权价格为75，因此期权头寸收益为