会计专题_9解剖.pptVIP

* * * * * School of Economics and Management Tongji University 会计研究专题 专题8：股 利 曹 胜 shengcao@tongji.edu.cn 同济大学经济与管理学院会计系 四平路校区中德学院楼913室 Framework MM theory (ideal mkt) Real World Dividend puzzle (Black,1976) Non-cash dividend (Barker,1956) 1 bird in hand; 2 dividend clienteles 3 behavior finance; 4 signaling 5 agency theory 1 Signaling 2 Optimal price (liquidity) 一些基础 MM: dividend irrelevance theory (an ideal market) In an ideal capital market, dividends policy is irrelevant as the firm’s capital market 一些基础 Dividend puzzle Black(1976) 为什么虽然现金股利的所得税率一般都高于资本利得的所得税率，但是公司还要发放现金股利； 为什么公司会一面发放现金股利，一面又去筹集资金。 “The harder we look at the dividend picture, the more it seems like a puzzle, with pieces that just don’t fit together” 一些基础 Dividend puzzle “在手之鸟” 现金股利要比资本利得的风险小得多，管理层可以控制现金股利的稳定性，却无法控制股票价格，因此，现金股利是“在手之鸟”，而资本利得是“在林之鸟”。发放现金股利等于使投资者的收益中有更大比例来源于风险较低的部分，所以会提升企业的价值。 一些基础 Dividend puzzle Dividend clienteles 一些投资者偏爱高支付率的股票，还有一些投资者偏爱稳定的现金流.公司定期支付稳定的现金股利，则可以降低股票的交易成本，也可以为投资者带来方便。 一些基础 Dividend puzzle Behavior Finance: Self-control 是将委托代理理论的分析框架应用于个人决策行为。按照这个理论，人的内心有双重角色，一个是委托人，考虑长远利益，另一个是代理人，决定当前行为。这样的划分是有实际意义的，许多事实都表明人有时难以控制自己 。( Thaler and Shefrin, 1981) Behavior Finance: Choice of uncertainty theory The asymmetric reaction between the profit/loss (‘perspective theory’ and the ‘regret aversion theory’. Kahneman and Tversky, 1979) U(X) U(X) 一些基础 Dividend puzzle Behavior Finance: Choice of uncertainty theory 股票价格上涨时，投资者在资本利得和现金股利方面都获得收益，投资者愿意将资本利得和现金股利联合考虑，觉得自己获得了特别的收益；当股票价格有小幅下跌，但是加上现金股利之后的总收益大于0时，投资者也愿意将二者联合考虑，让自己觉得最终还是获得了收益；当股票价格有较大幅度的下跌，以至于总收益都是负的时，投资者就愿意将二者分开考虑，觉得虽然在股票价格上遭受了损失，但总还是获得了现金股利，可以得到一些安慰。 一些基础 Dividend puzzle Signaling: 股利包含未来盈余和成长机会的信息 实证支持： Info. Content of dividend announcement。Aharony and Swary（1980），Asquish和Mullins（1983）的实证检验都发现，公司首次发放现金股利或者提高现金股利水平时，股票价格都上涨，而当公司停止发放现金股利或降低现金股利的水平时，股票价格都下跌。 Dividend change vs. future profitability. Healy and Palepu（1988）研究了首次发放现金股利与中断发放现金股利的公司，发现现金股利的发放与中断分别意味着未来盈余的增加和减少。 一些基础 Dividend puzzle Ag