《股权融资偏好文献综述.docVIP

CHANGZHOU INSTITUTE OF TECHNOLOGY 文 献 综 述 题目： 上市公司股权融资偏好动因文献综述 二级学院（直属学部）： 延陵学院 专 业： 财务管理 班级： 10财Y2 学生姓名： 陆天祥 学号： 指导教师姓名： 冷薇薇 职称： 副教授 2014年 月 文献综述 目前我国上市公司逐渐成为经济发展不可或缺的一个重要组成部分。研究分析上市公司资本结构与股权融资偏好的问题不仅有利于企业自身价值的提升，而且有利于整个国民经济的可持续发展。优序融资理论认为，企业选择融资方式时，应首先考虑内源融资，其次是负债融资，最后考虑股权融资。然而，我国上市公司融资时，融资方式首选股权融资，较少选择债权融资，与M y e r s 的“啄食”顺序相悖，表现出强烈的股权融资偏好。本文从国内和国外两个方面，对上市公司股权融资偏好动因进行文献综述，目的在于分析我国股权融资偏好的动因以及提出相应的优化建议，以期对我国上市公司融资行为有所帮助。 一、国外相关文献综述 多年来国外不少学者对影响资本结构的因素和决定融资偏好的条件进行了研究，其中有代表性的有Miller(1997)、Timan和Wessels（1998）、Rajan和Zingalas（1995）等人的研究。。 1、Miller(1997)在《负债与税收》一文中，引入了个人所得税，研究公司税，个人所得税以及债务增加三者之间的关系，米勒模型的结论主要为：一是公司的资本结构与相应的政策有关。如果有应税所得，债务增加将减少公司支付的税收，二是个人所得税会在一定程度上抵消债务的税收收益，从而公司会拒绝无限制地增加债务。 2、Marsh(1982)以1959-1974年间以现金方式发行股票和债券的企业为样本，分析了公司融资工具的选择。其研究结论是长期负债目标水平受到经营风险、公司规模、资产构成的影响。 3、Timan和Wessels(1998)收集了1974-1982年间的以469家企业为样本的相关数据，通过因素分析法的检验得出结论： (1)企业规模系数估计显示短期负债率和企业规模负相关，表明公司小的企业倾向于进行短期负债筹资。(2)在以负债对市场价值的比率为被解释变量时得到的结论与有序融资理论一致。 4、Jensen和Mecking（1976）进一步分析，股权融资会摊薄现有股东的所有权，也会使经营者对公司利润的分享比例下降，激发经营者追求在职消费，增加股权代理成本，债务融资可以引入外部监督机制，降低经营者在职消费的动机。但是会增加债务融资代理成本。因此公司最佳融资结构可以通过股权代理成本和债权代理成本相权衡而得到。而当股权融资的边际代理成本等于债务融资的边际代理成本时，公司实现最优融资结构。 二、国内相关文献综述 国内学者对我国上市公司股权融资偏好的研究大多集中在实证分析，主要是从对资本结构的影响因素进行实证分析，以及分析股权融资成本和公司治理层方面。主要观点如下： 1、李向阳（1998）分析了中国股市的功能，股权融资成本、股市与投资决策及股市与公司治理的关系，认为目前中国股权融资成本低于债权融资成本，是造成上市公司股权融资偏好的主要原因 2、黄少安和张岗(2001)认为中国上市公司存在着股权融资偏好的原因是因为公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本，深层的原因在于现行的制度和政策，强烈的股权融资偏好对公司融资后的资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利益保护以及宏观经济运行等方面都有不利影响。 3、吴江和阮彤(2004)通过实证研究对中国上市公司股权融资偏好决定因素的验证结果表明，股权集中程度、股权流动性结构与上市公司融资行为表现出一定的相关性。另外从融资的成本与收益的角度分析中国上市公司的融资行为特征，证实了在中国特殊的市场环境和股权结构下，上市公司的股权融资成本大大低于债权融资成本，而且，股权融资这一融资行为可以为非流通股股东带来超额的融资回报。并得出结论：这种股权分置结构所形成的利益机制是决定中国上市公司股权融资行为的主要因素。 4、李涛和黄晓蓓(2008)通过实证研究，结果表明如果公司内部现金流量良好，并不会首选债权方式筹集资金，而会更倾向于进行外部股权融资。 5、钟田丽和范宇(2004)经过分析2000—2002年的上市公司得到产品市场竞争激烈、收益不稳定行业的上市公司，由于其收益率难以达到再融资政策中所要求的条件或标准，导致其选择负债融资，使其股权融资不足。反之亦然