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博瑞传播畸高毛利率之谜 　　博瑞传播（600880.SH）的最大收入来自印刷业务板块，不过蹊跷的是，对于类似的业务，公司的毛利率要远远高于同行，而公司与实际控制人之间的关联交易贡献了绝大部分收入。 　　随着并购战略的实施，公司账面商誉达到历史最高值11.68亿元，面临减值风险。此外，作为并购资金的提供方，2013年参与非公开发行的7家定增机构目前已经浮亏超1亿元。 　　公司1999年实施重大重组以来，确立了以传媒为主业的发展思路。目前公司拥有都市日报、财经日报、汽车杂志、户外广告、互联网等媒体经营业务，并着手打造网络游戏、娱乐传媒、文化创意等新媒体产业经营链。 　　畸高的毛利 　　根据2013年年报，博瑞传播共有8块业务，包括印刷相关业务、广告业务、发行及投递业务、网游业务、小贷业务等。 　　其中“印刷相关业务”是博瑞传播最大的收入来源，2011-2013年该业务的收入分别为5.89亿元、5.35亿元、4.87亿元，占比分别为45.10%、39.63%、32.09%。 　　财报显示，公司印刷相关业务2011-2013年毛利率分别为31.19%、29.15%、28.84%。 　　《证券市场周刊》记者发现，公司的印刷相关业务毛利率远高于同行。 　　依据申银万国行业分类，从事平面媒体的上市公司共有15家。包括博瑞传播在内，有7家上市公司披露了上述业务的相关数据，此外通过“华智控股（000607.SZ）”借壳上市的杭报集团也有披露。 　　根据《证券市场周刊》记者统计，印刷业务毛利最高的是时代出版（600551.SH），也不过21.98%，远低于博瑞传播；最低的杭报集团仅4.92%。 　　具体来看，博瑞传播的“印刷相关业务”包括“印刷服务”和“印刷物资（新闻纸）销售”两块。其中“印刷劳务服务”的毛利率较高，物资（新闻纸）销售作为流通环节，毛利率很低，一般只有几个百分点。 　　博瑞传播财报中披露的“印刷相关业务”收入成本数据是“印刷服务”和“印刷物资（新闻纸）销售”两块业务的合并数据。 　　值得注意的是，上述上市公司中，除了粤传媒（002181.SZ）、出版传媒（601999.SH）、华智控股外，其余上市公司均是单独对“印刷服务”和“印刷物资（新闻纸）销售”进行披露。 　　换句话讲，与博瑞传播最具有可比性的是粤传媒、出版传媒、杭报集团。根据年报所披露的数据，博瑞传播的毛利率水平显著高于上述三家公司，差距分别为19.62个百分点、20.5个百分点、23.92个百分点。 　　类似的业务，博瑞传播何以能够取得远高于同行的毛利率呢？ 　　《证券市场周刊》记者注意到，印刷业务毛利畸高的背后，关联交易在博瑞传播的印刷业务收入中扮演着关键性的作用。 　　博瑞传播年报称，2013年度，公司参照市场价格向实际控制人提供印刷相关劳务（含新闻纸供应），实现销售收入共计3.17亿元。 　　博瑞传播2013年印刷类业务收入4.87亿元，据此计算关联交易占该块业务总收入的比重为65.09%。 　　此外，根据《证券市场周刊》记者统计，博瑞传播2011-2012年向实际控制人提供印刷相关劳务（含新闻纸供应）形成的收入，占同类业务的比例分别为73.51%、70.47%。 　　根据2009年8月3日召开的第七届董事会第十次会议所披露的公告，2009年7月，公司与实际控制人修订并续签了《印刷代理协议》，纸张结算价在当期采购价（以采购纸张的发票所载金额为准）的基础上每吨增加 250 元，若仓储、运输等相关采购成本发生重大变化，双方另行协商确定；如果市场价格发生较大变化，报刊印刷代理费用是在协议约定的结算价格的基础上，由双方另行商定结算价格。 　　不过，《证券市场周刊》记者并没有找到公司向实际控制人出售新闻纸的数量等相关信息，无法对出售价格的公允性做出具体判断。 　　《证券市场周刊》记者还注意到，实际控制人是博瑞传播的第一大客户，根据财报，2011-2013年分别贡献收入5.14亿元、4.68亿元、4.05亿元，占比分别为39.38%、34.65%、26.65%。 　　此外，根据Wind资讯，博瑞传播2013年的应收账款周转率为8次，而凤凰传媒（601928.SH）、中南传媒（601098.SH）、华闻传媒（000793.SZ）、皖新传媒（601801.SH）、中文传媒（600373.SH）分别为26.16、14.11、13.66、13.53、13.02，明显高于前者。 　　商誉暴增 　　根据2013年财报，博瑞传播账面商誉高达11.68亿元，相比期初增加7.99亿元，增幅高达216.54%，占总资产的比例为24.15%。 　　公司解释称，2013年新增商誉主要是收购北京漫游谷信息技术有限公司（下称“漫游谷”）所致。