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当前是否为推动人民币资本项目可兑换的最佳时期？ 　　摘要：我国自1996年宣布实现经常项目可兑换以来，人民币资本项目可兑换已成为我国外汇体质改革的终极目标。当前，我国国际收支不平衡矛盾十分突出，中国能否通过加快推进人民币资本项目可兑换，来减轻人民币汇率升值压力，已成为国内外关注的焦点。然而，自2008年席卷全球的金融经济危机以来，欧美日等发达经济体尚未进行提升实体竞争力的结构性改革来消除经济疲软。在面对政府债台高筑和国债发行困难的情况下，全球主要经济体只好纷纷降低利率以刺激经济，稳定金融系统。伴随着短期利率接近于零，传统的货币政策遭遇“流动性陷阱”，“量化宽松的货币政策”成为欧美日等发达经济体的主要选择。面对全球金融市场动荡引起的热钱流动的冲击，人民币资本项目可兑换会把中国变成国际流动热钱的泄洪区。 　　关键词：资本项目；可兑换；量化宽松；货币政策 　　1、基本概念 　　1.1资本项目可兑换的发展历史 　　资本项目可兑换是上世纪70年代以后，以美国为首的发达国家和国际货币基金组织等国际机构提出来的。在1971年布雷顿森林体系没崩溃之前，世界上所有国家，包括美欧日等发达国家，都进行了资本项目管制。因为在布雷顿森林体系下，美元直接和黄金挂钩，其他国家的货币发行则以美元为储备。国家如果存在资本输出，就会导致该国可发行的货币减少，进而产生通货紧缩，失业率上升，经济增长下滑。但是，当布雷顿森林体系崩溃之后，美联储采取盯住通货膨胀率的政策。当资本外流时，货币发行不必与黄金挂钩，美联储通过增发货币来维持经济稳定，避免通货紧缩的出现。因为资本外流会带来资本投资收益率的提高，对资本的所有者是有利的。所以，美国就放松了对货币资本外流的控制。 　　1.2资本项目可兑换的定义 　　按照国际收支口径，通常将一国货币可兑换的程度分为经常项目可兑换、资本项目可兑换和完全可兑换。关于资本项目可兑换的定义，国内外尚无统一标准的标准。姜波克（2008）提供了相对比较清晰易懂的定义，即“解除对资本账户交易施加的货币兑换，对外支付和交易的各种限制，基本实现资本自由流动”。关于基本实现资本自由流动，IMF给出了衡量标准。一个国家在资本项目的13个子项目中，进行管制不超过5个子项目就可以认为实现了资本项目自由兑换。目前，包括所有发达经济体在内，世界上没有任何一个国家可以做到放开所有子项目的管制。资本项目开放包括三个主要领域：一是外国直接投资；二是国内银行跟国外银行的贷款或者是国内企业直接到国外市场上举债；三是以证券投资为主的短期资本流动 　　1.3人民币资本项目可兑换的历史演进 　　中国自1996年顺利实现人民币经常项目可兑换以来，资本项目可兑换就一直在积极有序地推进。2003年十六届三中全会提出关于资本项目可兑换问题，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确指出，“在有效防范风险前提下，有选择、分步骤地放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换”。2005年《逐步实现人民币资本项目可兑换》成为中国国民经济发展“十一五”规划的重要内容，中国资本项目开放进程加速。十七届全国人大第四次会议通过的《十二五规划纲要》中提到，要“逐步实现人民币资本项目可兑换”，2014年李克强总理的《政府工作报告》中提出“推进人民币资本项目可兑换”。根据国际货币基金组织发布的《2011年汇兑安排与汇兑限制年报》，目前中国基本可兑换项目有14个子项目，占比35?，主要集中于直接投资、直接投资清盘、信贷工具交易、等方面；部分可兑换项目有22个子项目，占比55?，主要集中在个人资本交易、股票市场交易、房地产交易和债券市场交易四大类；不可兑换项目有4个子项目，占比10?，主要是非居民参与国内基金信托市场、货币市场以及买卖衍生工具。 　　2、资本项目可兑换的利弊分析 　　2.1外国直接投资 　　外国直接投资是投资于实体经济，对产业的升级，技术的创新，资本的积累均有直接贡献。外国直接投资可以促进经济增长，推进结构变迁，提高生产率水平，而且还会引进先进的技术，管理理念，扩大国外市场等有益之处。同时，外国直接投资不存在通过借短债进行长期投资的期限错配和还债时本国货币和外国货币的错配问题。改革开放后，我国是吸引外国直接投资最多的发展中国家，外资对我国外向型经济发展的贡献也很大。从中国资本项目可兑换的现状来看，对外商来华直接投资基本没有管制（只有投资领域的限制）。所以，在资本项目开放中，外国直接投资对中国利远大于弊。 　　2.2国内金融机构向国外银行的贷款和国内企业直接到国外市场上举债 　　允许金融机构或企业到国外市场贷款回到国内使用，似乎对实体经济有帮助。但是，当前世界发达经济体依然没有走出2008年全球金融危机的影响。世界银行2014年全球经济展望