14 资本预算中的风险和管理(实际)期权课品.pptVIP

四，模拟法 在接受某个投资方案前先测试其可能的结果。测试本身是基于一个模型和相关概率数据信息，用计算机借助随机数发生器选值 。 如；IRR作为计算模型，它根据项目的各个变量得到，各个变量的变化服从其各自概率分布，我们用计算机随机选取各个变量其确定值，进行5000次模拟，得到IRR的概率分布，就可借以考察其风险程度。 模拟法 市场分析 市场规模、销售价格、市场增长率、市场占有率 投资成本分析 所需投资额、设备的使用期、投资的残值 营业成本和固定成本 营业成本、固定成本 模型中需要考虑的因素: 模拟法 每一个变量都被分配到一个适当的概率分布。BM公司生产的产品的销售价格的分布大致为： $20 $25 $30 $35 $40 $45 $50 0.02 0.08 0.22 0.36 0.22 0.08 0.02 项目的最终价值取决于 每一个变量的分布以及他们之间的相互关系。 模拟法 每一次选值都会产生一个相应的内部收益率。 模拟5000次以上， 这个模拟的过程会产生一个内部收益率的大的集合---基于价格的内部收益率的分布如下: 内部收益率(%) 发生概率 判断达到目标收益的风险程度 管理者应用上述方法得到的信息，可以决定实际NPV低于某个目标值的概率程度---风险。 具体方法： 确定目标-----计算Z值----估计出现的概率 第二节 组合分析 当风险发生在组合项目上时，我们就要借助组合投资方法进行风险判断—寻找最适当的组合。 一个多种组合项目的选择方法 组合降低风险！ 当一个新项目加入企业时，可以分析其对企业风险的贡献程度，决定接受还是拒绝。 组合后有组合风险和期望。根据组合集的最优边际，选择可行组合。 NPVP = S ( NPVj ) 其中： NPVP is 组合NPV的期望值, NPVj 是公司第j个项目的期望，有时考虑资金加权。 m 公司项目组合中的项目总个数. 为一个项目组合计算NPV的期望值 m j=1 sP = S S sjk sjk 是项目 j 和 项目 k的NPV的协方差, s jk = s j s k r jk . sj 是项目j 的标准差 sk 是项目k 的标准差 rjk 是项目j 和项目k 的相关系数 计算组合标准差 m j=1 m k=1 E: 现有项目，考虑与1，2，3个新项目组合问题。共有8个 组合结果：E E + 1 E + 1 + 2 E + 2 E + 1 + 3 E + 3 E + 2 + 3 E + 1 + 2 + 3 A, B, C 是8种可能性的可行组合--它们在最优边际上 风险投资组合集 E: 是现有企业或项目 A B C E 标准差 NPV的期望值 企业管理人员在外部环境和内部条件发生显著变化的情况下对项目投资初始决策作出必要的灵活性调整的权利，称为管理期权。 有时，统称实物期权--相对于金融期权（金融产品选择权）。 第三节 管理（实物）期权 管理期权的内涵  NPV最大的局限性在于:一旦决定采用方案,未来行为就不会作任何改变,这样必然无法适应事物的动态发展,严重影响项目的经济效益性。 如果未来实际的情况与预计的情况不一样,出现了不利的状况,我们可以在未来延迟执行或放弃项目,使决策更加贴近于实际。 这种未来采取行动的权利就是管理期权。 管理期权的特点 　　管理期权估价模型并不是舍弃NPV法,而是对其有所扩展。 管理期权估价模型具以下特点: 　　①从动态、发展的角度来评价投资项目。更加全面地考虑了项目的特点,大胆地突破了“某一经营活动将持续下去”这一僵化假设,管理者可以通过变更、延迟、放弃来对项目加以灵活控制。 　　②管理期权充分考虑了管理者在改变现金流量方向上的能动性。使从传统投资决策角度看来是刚性的现金流量转变为柔性的现金流量。 　　③期权存在多个。个数越多,那么管理者通过发挥其主观能动性使现金流量向更有利的方向改变的可能性越大,管理期权的价值就越大,从而投资项目的总价值越大。 管理期权在项目投资决策中的运用 　　在项目投资决策中,可能的管理期权的类型包括:扩张期权、放弃期权、延迟期权等等多种形式。 项目的市场价值（如果令为：M） M = 不包含扩张,放弃或延迟权在内的NPV +管理期权价值 管理（实际）期权 期权类型