中国铝业公司2016年度第一期短期融资券信用评级报告.doc

穆迪投资者服务公司成员 中国铝业公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告 基本观点 发行主体 中国铝业公司 主体信用等级 评级展望 AAA 中诚信国际评定中国铝业公司(以下简称“中铝公司”或“公 司”)2016 年度第一期短期融资券的信用等级为A-1。 稳定 优 势 债项信用等级 注册额度 A-1 50 亿元 ? 改革力度加大。近年来，公司不断通过资本运作等方式加大 对资源和能源的收购力度，向上游延伸，调整产业结构，推 进战略转型。尤其2014 年以来，公司大力推进市场化改革力 度，减少人员负担、降低用电成本，提高成本控制能力。 ? 有力的政策支持。作为国务院国资委100%控股的大型有色金 属企业，公司的资源并购、整合符合国家产业政策，在税收、 融资以及国内外投资等方面享有较多的政策支持。前期收购 力拓股权、西芒杜铁矿、秘鲁特罗莫克铜矿等海外项目以及 收购云铜、整合国内稀土资源等国内资源并购行为均获得了 政府的有力支持。 本期规模 20 亿元 发行期限 366 天 偿还方式 到期一次性偿还本金和支付利息 偿还公司本部银行借款 发行目的 概况数据 中铝公司 2012 2013 2014 2015.9 总资产（亿元） 4,284.15 4,662.85 4,864.49 4,912.60 307.10 363.64 477.42 413.80 货币资金（亿元） 总负债 (亿元) ? 铜、铝产品产业链完整。公司通过向上下游板块不断延伸， 已经形成了铜、铝资源“开发—冶炼—加工”完整产业链。 此外，公司自备电厂规模扩大也有助于成本控制能力的加强， 整体抗风险能力得到一定保障。 3,566.34 3,960.76 4,308.55 4,193.88 3,106.91 3,405.00 3,606.32 3,429.77 1,390.73 1,590.56 1,648.81 1,269.44 总债务（亿元） 短期债务（亿元） 所有者权益（亿元） 营业总收入(亿元) EBIT（亿元） ? 畅通的融资渠道。公司的融资渠道较为广泛，拥有中国铝业 股份有限公司（以下简称“中国铝业”）一家三地上市公司、 两家A 股上市公司以及两家H 股上市公司，直接融资渠道畅 通；2015 年6 月，中国铝业完成非公开发行A 股股票，募集 资金80 亿元，资本实力得以增强。间接融资方面，截至2015 年 9 月底，公司共获得综合授信额度 6,025.67 亿元，其中未 使用授信余额 2,463.52 亿元，公司银企关系良好，具有较好 的财务弹性。 717.80 702.09 555.94 718.73 2,449.40 2,794.19 2,800.08 2,085.11 18.25 113.85 25.85 3.96 59.24 183.07 136.52 3.10 -44.08 62.05 147.73 3.32 -- -- EBITDA(亿元) 经营活动净现金流（亿元） 营业毛利率(%) 22.71 4.69 -- EBITDA/营业总收入 (%) 总资产收益率(%) 资产负债率(%) 4.65 6.55 2.22 关 注 0.44 1.32 -0.92 88.57 0.04 -- ? 行业周期性波动、产能过剩严重对公司整体盈利能力造成较 大影响。近年来铝、铜等有色金属价格呈现波动下行格局， 行业产能过剩，公司盈利能力持续走弱，面临多年不遇的严 峻挑战。2014 年由于计提大额减值以及支付减员费用，公司 净利润为-212.16 亿元，亏损幅度很大，公司面临较大经营压 力。2015 年 1~9 月，公司利润总额和净利润分别为-40.33 亿 元和-41.17 亿元，亏损幅度同比分别减少 46%和 49%，但仍 持续亏损。 83.25 0.08 84.94 0.12 85.37 -- EBITDA/短期债务(X) EBITDA 利息倍数(X) 0.90 1.32 0.37 -- 注：公司财务数据根据新会计准则编制；公司及子公司中国铝业将短期融资券 和超短期融资券计入“其他流动负债”科目，中诚信国际分析时将其调至“短 期借款”科目；2015 年三季报未经审计。 ? 债务负担较重且持续增加，面临较大流动性压力。近年来， 公司在国、内外进行多项并购整合，尤其在收购力拓股权后 债务规模大幅上升，同时由于连续亏损使得公司净资产规模 下降，面临较大的债务压力。2015 年以来，受益于公司实收 资本增加、子公司中国铝业增发以及新增永续债，公司所有 者权益大幅增长，截至2015 年9 月底资产负债率和总资本化 比率分别降至85.37%和82.68%，较2014 年底分别降低3.20 个百分点和3.74 个百分点，但仍处于较高水平。 ? 海外投资面临诸多挑战。全球范围