创新封基产品设计的要点.pptVIP

主要内容 1. 美国封闭式基金的制度及折价率情况 1.1 美国封闭式基金的概况 1.1 美国封闭式基金的概况（续） 1.2 美国封闭式基金折价率的变化及影响因素 1.2.1 美国封闭式基金历史折价率 1.2.2 美国股票型封闭式基金当前折价率 1.2.2 美国股票型封闭式基金当前折价率（续） 1.2.2 美国股票型封闭式基金当前折价率（续） 1.2.3 影响美国封闭式基金当前折价率的因素 1.2.4 美国封闭式基金与开放式基金业绩比较 1.3 美国封闭式基金的制度 1.3.1 定期分红(Periodic Distribution) 1.3.2 有管理的分红（Managed Distribution） 1.3.3 运用杠杆提高收益(Leverage) 1.3.4 “配基”权利(Right Offerings) 1.3.5 转型权利(Conversion Rights) 1.4 美国封闭式基金的启示 3. 创新封闭式基金产品设计的要点 定期开放或回购 定期开放能够提高基金的流动性，开放频率越大，降低折价率的效果就越明显。但开放太频繁就失去了封闭式基金封闭运作的优势。 救生艇条款 救生艇条款是一个保护性条款，使持有人归避大幅折价带来的损失。但不 能解决中小幅度折价的问题，而且容易被套利资金利用，基金公司的维护成本很高。 加大分红 在不影响封闭结构的情况下，提供了一个良好的资金出口，增加流动性。但频繁分红可能会影响基金经理的操作。 灵活的转开放制度 如果有较为灵活的转开放制度，当基金持有人认为未来市场不好或者基金经理管理能力较差，不愿意继续持有基金的时候，就不会在二级市场上盲目杀跌使得折价扩大到非理性的地步，因为他可以通过行使持有人权利使基金转开放，有了这种预期大幅折价的概率就会非常小 较短的封闭期 较短的封闭期实际上就是增强基金的流动性 认沽权证 即封基发行的时候赠送一个可以以净值卖出的认沽权证，当封基出现折价时，认沽权证的价值将会增加，轻松解决了首发问题。但存在一些法律障碍，而且作为创新的方法可能存在一些不确定因素。 运用杠杆 可以通过三种形式获得杆杠，一是通过对基金持有人进行分级，改变收益分配方式；二是公司型封闭式基金通过发行债券融资提高杠杆；三是通过投资衍生品提高杠杆。在我国后两种方式都存在法律障碍，只能通过分级模式来获得杠杆。 杠杆在提高收益的同时也带来了风险，因此，杠杆适合在牛市中使用。当无法预知市场方向的时候，杠杆的设计应该更灵活，否则普通级基金的风险很大，因此，优先级的基金应该不定期发行，而且期限不应太长。 扩大投资范围 3.3 最有效的措施及产品设计的注意事项 产品设计能够考虑的有效措施 定期大比例分红。虽然我国现行法律还不允许美国的那种Managed Distribution，但可以实施定期分红，最好每季度甚至每月分红一次，关键是一定要有稳定的预期，对封闭式基金来说，关于分红的措词明确远比含糊要好。 较短的存续期或者定期开放制度，比如可以每年开放一次等。 业绩激励条款，关键是排他性，如果以后监管部门允许开放式基金也实施业绩激励条款，其效用将会下降。 灵活的杠杆制度，关键是杠杆设计要灵活，优先基金份额应该视市场情况不同不定期发行，期限也不能太长，否则可能带来较大的风险。 3.3 最有效的措施及产品设计的注意事项(续) 产品设计难以设计的有效措施 扩大投资范围 只有有效扩大封闭式基金的投资范围，使其投资收益高而流动性差的领域，才能更好的发挥封闭式基金封闭的优势。 灵活的转开放制度 只有退出才有更好的进入，但前提是首先在各方面提升封闭式基金的优势，否则可能导致产品的消亡。 投资者教育 通过多种渠道让投资者认识到封闭式基金业绩不比开放式基金业绩差，在制度改善后可能优于开放式基金。让投资者充分认识到封闭式基金高风险高收益的特征。 3.3 最有效的措施及产品设计的注意事项(续) 产品设计的作用在于降低折价率而非消除折价率，因为折价率受多方因素影响，有些因素是产品设计不能解决的。 首先很多制度性的因素，如灵活的转开放制度，扩大投资范围等要依靠监管部门来推动。 其次是市场的变化，如折价率会随牛市和熊市的变化而改变 最后是基金实际的业绩，即使在同一市场统一制度下，不同的基金业绩是不同的，这取决于基金管理人的能力。 谢谢！ 海通证券研究所金融工程部 * 创新封基产品设计的要点 海通证券研究所 娄静 单开佳 吴先兴 2007年8月 1. 美国封闭式基金的折价率及制度情况 2. 我国封闭式基金高折价的原因及启示 3. 创新封闭式基金产品设计的要点 1. 美国封闭式基金的折价率及制度情况 美国封闭式基金的概况 美国封闭式基金折价率的变化及影