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金融衍生品的定价基础摘要：衍生工具是一种在未来某一时间执行某种交易的合同约定的工具。自布林顿森林体系崩溃以来，金融衍生品得到了迅速的发展。如今已经成为了金融市场上不可分割的一部分。衍生品具有很大的创新型和灵活性，所以如何很好的给金融衍生品定价成为一个很重要的环节。关键字：金融；衍生品；产品定价；基本理论0引言衍生工具是一种在未来某一时间执行某种交易的合同约定的工具。从根本上讲，衍生工具只有三类——远期、掉期和期权。期货合约（futures contract）期易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。互换（swaps），也称掉期是一种约定两个或两个以上的当事人按照协议条件及在约定的时间内交换一系列现金流的衍生工具。期权（options）是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。下面将介绍金融衍生品定价的一些基本理论。1连续复利1.1连续复利概念日常生活中，计息通常是以年或者为频率的。当然，计息的频率可以按月计更加频繁。一个符合逻辑的结论是，可能有无限次的利息支付。这种无限次计息的方式，我们就称为连续复利。1.2连续复利的公式推导连续复利在衍生证券定价中有相当广泛的应用.假设数额 A 以利率 R 投资了 n 年.如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：如果每年计 m 次复利，则终值为： 当 m 趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous compounding） 此时的终值为:E为数学中一个奇妙的数字，e=2.718281828459……1.3连续复利的举例说明【例1】对于投资期限为一年的1000元投资，在不同的利息计算下获得的总收益，年利率为3%，则年付息，每年的收益月付息，每年的收益连续复利，每年的收益从【例1】中可以看到，计息的频率越越高，那么投资的最终收益也越高；对于贷款来说，则是承担的利息越高。因此，在任何给定的利率下连续弗里德计息方式都提供了最大的收益可能。虽然在现实生活中，没有一种常规存款的利息是用这种方式支付的，但是，许多金融衍生品都是这种方法计息的。2衍生证券定价理论假设2.0衍生证券定价理论假设就是无摩擦市场。2.1无交易成本交易成本就是履约成本。2.2没有税收税收不会使衍生品定价更复杂，只会使之更繁琐。因为不同收入的边际税收是明确的或者可以估计的，因而在探讨定价问题上时，可以将其直接纳入。2.3可以无限制的按照无风险利率借贷对于一个足够大的市场来说，这不是一个假设而是一个事实。2.4可以做空只有允许做空的市场才能出现衍生品交易的存在。2.5可以随时交易为了进行套利，完全替代品的市场应该具有相同的开放时间。3卖空机制3.1卖空机制卖空机制其实是无摩擦市场的一个假设，这里把它单独列出来是因为其非常的关键。卖空机制就是在高位判断市场将下跌的情况下，预先借入别人的股票卖出，再在/view/278411.htm低位买回还给借方/view/15351.htm平仓来获利的，其与现行的买股票通过上涨获利是反向操作，由于是通过下跌来获利，所以在熊市下跌市道中将吸引大量资金入场/view/144015.htm做空。3.2卖空机制的作用——价格发现卖空机制最大的作用就是：流动性与价格发现。流动性体现在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模。也是衍生品赖以生存的一个有利环境，不过这里不做多展开。这里主要说的是价格发现。它的价格发现功能体现在，促使/view/8903.htm股票市场的价格接近/view/680714.htm实际价格，实现/view/3543432.htm股票市场价格的有效性。有效市场要求价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，但是缺乏卖空机制使得预期股票价格即将下跌，而本身没有证券的投资者无法通过卖出股票来实现自己对股票的预期，从而限制了/view/8903.htm股票市场上的供应。卖空机制的存在使得整个市场存在着大规模的股票供应和需求量，.这种大规模的交易量及由此衍生的/view/1504490.htm价格竞争将会大大提高股票定价的有效性。而且/view/442504.htm卖空交易行为实际上反映了市场对股票的未来价格的评价.从而使价格所反映的信息更加充分。3．3卖空机制对定价的负作用卖空机制也在一定程度上对衍生品的定价起到了负作用。卖空行为在通过/view/35022.htm保证金/view/3823397.htm交易方式降低/view/45349.htm交易成本的同时也创造出了虚拟的供应和需求。这会导致市场信号的失真.给市场带来负