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代理成本对上市公司股票价值的影响分析 【摘要】收益现值法和基于某个关键变量的相对价值法（例如常用的市盈率法）是当前通用的两大类股票定价方法收益现值法依据于经济学中的跨期理论概念非常健全逻辑非常严密；相对价值法的优点则是便于理解而且计算起来比较简便这两种股票定价方法在现实中都有广泛的应用但是都没有充分考虑代理成本的存在在对股票进行定价时代理成本可能会成为影响收益的一个重要因素当代理成本很高的时候这两种方法甚至会出现较大偏差本文通过对代理成本的分析对这两种股票定价方法进行修正和补充 【关键词】股票价值代理成本监督保证成本 　　现行的股票定价理论已经比较成熟概念和逻辑非常完善可是有时候这些精致的模型并不能很好地预测股票的价格一个分析评价理论不仅要考察基于逻辑一致的上层理论构建更要分析它的前提条件本文从股票定价理论的某些前提假设入手寻找另一些影响股票定价的因素希望能够对现行的股票定价方法有一个很好的补充 　　 　　一、当前通用的股票定价方式简述及评价 　　 　　当前通用的股票定价方法从原理上可以归结为两大类第一类是收益现值法第二类是基于某个关键变量的相对价值法下面我们就从这两个角度对股票的定价方法进行简单介绍和评述 　　1、收益现值法 　　收益现值法的理论基础是经济学的跨期理论在这种定价方法下股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值股票定价的基本模式如下 　　 　　式中Dt——t年的股利；Rs——贴现率即必要的收益率；t——年份 　　针对股票的不同成长性对这一基本定价模式变形我们可以得到不同的定价模式但它们的基本原理是相同的 　　（1）零成长的股票定价模式假设未来的股利不变其支付过程就是一个永续年金则股票价格为 　　P=D#247;Rs 　　（2）固定成长（永续增长）的股票定价模式这种模式适用于长期以一个固定的增长率成长的企业 　　其中g为公司的成长率当g为常数并且Rsg时上式就可以简化为 　　（3）两阶段增长模型两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业第一阶段为超常增长阶段增长率明显快于永续增长阶段第二阶段具有永续增长的特征增长率比较低是正常的增长率 　　股票价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值 　　设超常的增长期为1至m期m以后为永续增长期则两阶段增长模型如下 　　（4）三阶段增长模型三阶段增长模型包括一个高速增长阶段一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段适用于以类似模式增长的企业 　　股票价值=成长期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量现值 　　设超常的增长期为1至m期而从m+1到m+n期为转换期m+n期以后为永续增长期则三阶段增长模型如下 　　2、相对价值法 　　收益现值法在概念上很健全但在应用中会遇到较多的技术问题人们经常采用另一种相对容易的定价方法——相对价值法也称价格乘数或可比交易价值法等这种方法是利用类似企业股票的市场定价来估计目标企业股票市场价值的一种方法它的假设前提是存在一个支配股票市场价值的主要变量（如净利等）各企业的股票价值与该变量的比值是类似的、可以比较的其基本做法是首先寻找一个影响股票价值的关键变量；其次确定一组可以比较的类似企业计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）并进行修正得到本企业的市价/关键变量的值；然后根据目标企业的关键变量乘以得到的比值计算目标企业股票的价值根据关键变量选取的不同相对价值法可以分为市盈率法、市净率法和收入乘数法等 　　（1）市盈率法这种方法的基本模型如下 　　市盈率=每股市价/每股净利 　　目标企业每股价值=修正后的可比企业平均市盈率#215;目标企业的每股净利 　　（2）市净率法这种方法的基本模型如下 　　市净率=每股市价/每股净资产 　　目标企业每股价值=修正后的可比企业平均市净率#215;目标企业的每股净资产 　　（3）收入乘数法这种方法的基本模型如下 　　收入乘数=每股市价/每股销售收入 　　目标企业每股价值=修正后的可比企业平均收入乘数#215;目标企业的销售收入 　　以上的各种股票定价方法只是简单的介绍不同关键变量的驱动因素是不同的因而它们的适用性也不同至于选哪种关键变量以及选取哪些可比企业要由目标企业的相关特征来决定 　　3、简评 　　通过以上介绍可以了解这两种常用的股票定价方法的内在原理、计算方法以及适用条件这些定价方法的概念非常健全逻辑非常严密可以直接进行定量计算有着很高的理论和应用价值这些也是它们被广泛运用的原因然而这些方法都没有重视对委托代理问题的分析而委托代理问题是广泛存在于上市公司的当存在代理成本、并且代理成本很大时利用这两种方法进行股票定价就会存在较大的偏差在我国由于相关的法律法规、监管体系和配套制度还不完善代理问题更是广泛存在上市公司的一些不规范操作、大股东为了自身利益侵犯中小股东等行为肯定会对股