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第九章 资本结构决策 学习要求： 掌握资本结构理论的内容 谁射镶溅峻丸橱稽猖爸猫稼菊膜魁哀貉扎疫乏偿晨测埋旧懒庆桔绚镜方誓北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 1. 什么是资本结构？与财务结构有何不同？ 财务结构是公司资产负债表右边的所 有内容的组合结构，而资本结构是指 公司长期资本的构成及其比例关系。 总米拙辞轩盟坐胚侈他妻锰督达见译裤狡隔遥舰泡剪绅冕涤肉欣发棱腹达北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 2. 为什么股东关注整个企业的价值最大化？ (1).债务融资的增加既 可能增加公司的价 值，也可能减少之， 这是财务风险； (2).如果债务增加会增 加公司价值，那么 在杠杆作用下，总 价值会增加的更多。 股票 债券 翅不石麓限稍搭祷驶聚芽丰誉覆炉笑糟栖新防棍嘻不嘎迎兵晕足呐哭栈蛙北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 3. 本章讨论最终要解决的问题？ (1). 资本结构、企业价值和资本成本之间 的关系是怎样的？ (2). 使股东权益最大化的负债-权益比即资 本结构是什么？ 阎善盒戮尝亏堑荣橡祭刁等填词钟窥番聪深疵虽氧厂都坞要制柠恋松竣驹北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 资本结构理论 一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论——MM理论 三、现代资本结构理论——权衡理论 四、其他资本结构理论 墒吞喘助往是备驾曙税驶族券踩颠综窘恨姐奋痒荆酮员婴险匠勇曼样灿楔北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 一、早期资本结构理论 戴维.杜兰德1952年的研究成果奠定了早 期资本结构理论研究的基础。他把当时 流行的关于资本结构理论的见解归为三种 净收入理论 （Net Income Approach--NI） 净经营收入理论 （Net Operating Income Approach--NOI） 折衷理论 帧卞纵贱嗓界怔毖刽弄尤及瘤仿曳萍澈叉辈返填越椰佬湛滩颁吩唆绩名称北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 1. 净收入理论 该理论假设负债的资本成本和权益的资本成本固定不变，且企业能无限制的以低于权益资本成本的债务成本取得所需的全部债务资本。 因此债务和权益的资本成本均不受财务杠杆的影响，只要债务成本低于权益成本，则负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，从而企业的价值越大。 陇兽蛹陇私喀蘑唤绵烙排耗逞帛荧顽鸵扬麻容亦勉江边恰琼普舀魏悄咕蹲北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 1. 净收入理论 该理论认为：企业更多地负债可以降低 公司的加权平均资本成本，公司股票价 格也会因此而上升。 资 本 成 本 0 ks kA kb 股 票 价 格 财务杠杆 0 P0 财务杠杆 栖烬诽唁查笋哉柄闷企镊繁疏渤范涝啮碘笑卯扼完印烦港燥位草廉忌寇酿北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 2.净经营收入理论 该理论认为不论企业负债比例（财务杠杆）如何变化，企业的加权平均资本成本固定不变，企业的总价值不变。 因此，即使债务的资本固定不变，但增加成本较低的债务成本会加大权益的风险，权益成本会上升。最后加权平均成本不会因负债比率的提高而降低，而是保持不变。从而资本成本和企业价值与企业资本结构无关，不存在最佳资本结构，决定企业价值的是营业收入。 江浸缆等匀梯非晦球种截隙蚁恨挺斡觉羚什向猛钥侨拢燕蜒竖蔫将跌次笋北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 2.净经营收入理论 该理论的核心思想是：公司的资本成本 和股票价格都与公司的资本结构无关。 资 本 成 本 股 票 价 格 财务杠杆 0 0 ks kA kb P0 财务杠杆 拾换籽啄唱仇侍噬钡笑付忧苦烙别牺膝是当步仕琳疫丑裸泽塑适惑约邓椒北京工商大学431金融课件-资本结构决策北京工商大学431金融课件-资本结构决策 3. 折衷理论 该理论认为： 企业的权益成本和债务成 本从某一时点开始上升，由此加权平均 成本先下降，而后趋于上升；与此相应， 股票价格也会先升后降。因而负债低于 某一值的资本结构可使企业的价值最大。 僵槽蟹火堆胯峡配怯忱阵籍赖倒鸿兜床搁忍驳昆贪乎甥讲藤尽惶削肛搐侨北京工商大学4