第三章 有效资本市场理论.ppt

第三章 有效资本市场理论 本章要求 教学目的：本章阐述有效资本市场理论的基本原理，通过学习使学生能理解该原理的基本理论和现实应用价值。 教学重点及难点：有效资本市场理论的基本内容。 本章学习内容及要求：1、了解有效资本市场理论的产生与发展；2、理解有效资本市场的现实意义；3、掌握有效资本市场的基本理论内容；4、资本市场的有效性检验。 3.1 有效资本市场理论的产生与发展 市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。Gibson曾描述过这一假说的大致思想(尽管当时还没有“有效市场”这一提法)。最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier。Bachelier (1900)认为价格行为的基本原则应是“公平游戏”,投机者的期望利润应为零。Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展,直到后来计算机的出现。 3.1有效资本市场理论的产生与发展(续) Kendall(1953)在做了大量序列相关分析后,发现股票价格序列就像在随机漫步一样,下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。实际上, Kendall的结论Working(1934)早已提出过,只是Working的论述缺乏像Kendall那样有力的实证研究证据。他们提出的股票价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的,而并没有对这些假设进行合理的经济学解释。 3.1有效资本市场理论的产生与发展(续) 直到Samuelson(1995)和Mandelbrot(1999)在仔细研究了随机游走理论后,才揭示了ＥＭＨ期望收益模型中的“公平游戏”原则。 Fama是有效市场理论的集大成者,他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。Fama(1970)不仅对有关ＥＭＨ的研究作了系统的总结,还提出了一个完整的理论框架。在此之后,ＥＭＨ蓬勃发展,其内涵不断加深、外延不断扩大,最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。 3.2 有效资本市场假说的意义 理论意义: 有效资本市场意味着在这个市场上，股票和债券价格充分反映所有可得的信息–也称为有效市场假说 (EMH)。 有效市场假说是指财务管理所依据的资本市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。 ＥＭＨ在现代证券理论中占有重要的位置,它为股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。 3.2 有效资本市场假说的意义(续) 现实意义: 由于信息在资本市场上迅速反应，因此取得已经发布的信息对投资者而言不能得到好处。 当企业出售证券时，可以预期得到公平价格。在有效市场中，企业不能通过愚弄投资者获得超额收益。 想通过公共信息来挑选股票是一种浪费时间的行为。你选购股票所获得的公平收益是基于所选购股票的风险。 3.2 有效资本市场假说的意义(续) 对公司财务管理的意义： 公司股价与会计方法的变更无关。 财务经理不能通过使用公开可得的信息来选择股票债券发行时间获利。 企业可以按自己的意愿发行股票债券数量，而不会使价格下跌。 3.3有效资本市场理论的基本内容 有效市场理论的假设前提: 1.信息公开的有效性。2.信息从公开到接受也是有效的。3.投资者对信息做出的判断是有效的。每个投资者都根据所获得的信息做出正确的、及时的判断，每个投资者对某种资产的价格判断都是一样的。4.投资者都能有效地根据自身的判断进行投资,每个投资者都能做出及时准确的投资行为。 有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应 有效市场和无效市场中股票价格对新信息的反应 3.3 有效市场的基本内容（续） 有效市场的不同形式 Fama（1970）提出了有效市场的三种形式： 弱式有效市场 证券价格反映所有可得到的历史价格和交易量的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对历史价格的分析获得非正常报酬。 半强式有效市场 证券价格反映所有公开的可获得的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对公开信息的分析获得非正常报酬。 强式有效市场 证券价格反映所有信息—公开的和内部的信息。在该市场，任何投资者都不能依据对所有公开和非公开信息的分析获得非正常报酬。 市场弱有效 证券价格反映所有过去价格和交易量的信息。 如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示： Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差(et) 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产生），股票价格服从随机游动(random walk)。 为什么技术分析失效？ 市场半强有效 证券价格反映所有公开可得的信息。 公开可得的信息包括： 历史价格和交易量。 发行的会计报表。 年报中发现的信息。 报纸上的信息，分析师的建议，等等。 市场强有效 证券价格反映所有的信息—公开的和内部的信息。