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运用收益率曲线进行债券投资管理的实证分析 （Empirical Analysis on the Investment Management with Yield Curve） 摘 要 中国金融市场自1980年以来发生了巨大的变化，随着中国股票市场的繁荣，债券市场，尤其是国债市场也越来越吸引投资者的目光。众多的投资者开始把资金投资于债券市场。众所周知，债券市场与股票市场一样，存在巨大的风险。近来债券投资者的实战经验也表明，仅仅凭感觉去进行债券投资并不能取得理想的收益，即不能避免债券价格等因素变化的风险。 为了规避债券投资过程中的风险，并取得收益最大化，本文将对影响债券价格的主要因素——利率即收益率，以及利率的有关理论，例如，利率风险结构理论，利率期限结构理论和利率决定理论来进行简要的分析。并运用分析利率与有关中国固定收益债券的到期收益率等数据资料来描绘出收益率曲线，从而简要分析在中国债券市场运用收益率曲线进行债券投资管理的技巧，同时分析这些策略技巧在中国的适用范围，从而指导债券投资者进行债券投资，规避债券投资风险，以达到其收益最大化的目的。 关键词: 利率 收益率曲线 债券投资管理 目 录 0引言．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1 1关于利率与收益率曲线 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1 1.1利率的决定理论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1 1.2利率的风险期限结构理论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3 2运用收益率曲线进行债券投资管理的技巧．．．．．．．．．．．．．．．．4 2.1被动型债券投资管理技巧．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5 2.2主动型债券投资策略．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6 2.3对各种债券投资管理策略的适用范围．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．12 3我国的利率风险和期限结构状况及趋势．．．．．．．．．．．．．．．．．14 3.1我国的利率风险结构研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 14 3.2确定债券价格估值中的分母及收益率．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14 3.3中国国债的收益率曲线的变化以及所面临的债券投资风险．．．．．．．．．．．21 4在我国运用收益率曲线进行债券投资管理的策略．．．．．．．．．22 4.1被动型债券投资管理策略．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23 4.2主动型债券投资管理策略．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23 4.3中国金融市场中利率的发展趋势及展望．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24 5结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．25 参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．27 0引言 由于金融市场在中国出现的较晚，因此债券作为金融市场中极其重要的金融工具，其为投资者所知也较晚。中国经济学界对如何通过运用各种债券投资管理技巧来进行债券投资的研究也较少。分析经济史上对债券投资技巧的研究资料，主要可分为两种投资方式。其一是被动型债券投资策略，主要是运用购买和持有战略来锁定收益，另一种是主动型债券投资策略。本文笔者将对影响主动型投资策略的各因素，以及运行机制等各方面进行较为详细的研究。众所周知，利率即收益率对于债券的价格决定，以及估值起极重要的作用。本文在介绍利率的前提下，同时分析如何运用收益率对债券进行估值，并通过与债券的市场价值相比较来确定债券是否被低估，从而来决定投资于何种债券。然后介绍有关债券投资方面的技巧，并用来印证中国收益率曲线的形状，以及所采用的债券投资策略，达到使投资者合理运用收益率曲线取得可观收益的目的。 1关于利率与收益率曲线 要说明利率有必要首先介绍利息。利息实质上是利润的一部分，是利润在贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家之间的分割。因此利率是利息收入的资本化，是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率，即可称为到期的回报率，收益率与报酬率。 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述，它说明了在一定时期内利率及收益率与时间的关系，可以描述利率与金融资产期限之间的关系。 1.1利率的决定理论 从经济学史上来看较有代表性的的利率决定理论主要有四种：实际利率理论，马