第五章股息折现模型讲解.pptVIP

* * 第五章 股息折现模型 一、高顿增长模型 二、两阶段股息折现模型 三、H模型 四、三阶段股息折现模型 一、高顿增长模型  适用于处于稳定增长期的公司，即增长速度小于或相当于名义经济增长率的公司，且公司的股息政策会永远持续下去。 [例] 运用高顿增长模型评估银行  得利斯勒银行是德国第二大银行，1983年到1992年的利润和股息增长率为5%，并且预计将保持这一速度长期增长。1993年的每股收益为34.05德国马克，股息派发比例为47.62%，相对于法兰克福证券市场的DAX指数，1992年该银行的贝塔值为0.87，德国10年期国债利率在1993年7月底为6.42%，并且股票相对于债券的风险补偿为3.5%。 二、两阶段股息折现模型 两阶段的增长：持续n年的超常增长阶段和n年以后的永续平稳增长。 当前n年的超常增长率和股息支付比率均保持不变时，模型简化为： 增长率g=b(ROA+D/E(ROA-i(1-t)))*b=留存比率=1-股息支付比率*ROA=（净利润+利息费用(1-t)）/总资产  =EBIT(1-t) /总资产*i=利息费用/负债的账面价值股息支付比率=1-b =1-g/(ROA+D/E(ROA-i(1-t))) [例] 用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估 1991年，埃利雷里公司的每股收益为4.5美元，支付的股息为每股2美元。根据1986年的每股收益为2.01美元，可以得出历史上每年的增长率为17.49%。根据I/B/E/S系统的分析预测，从1992年到1996年，公司的增长率为16.5%，根据基本面分析，该公司的增长率为14.71%，预计1997年之后的增长率为6%。国库券利率为8%，贝塔值为1.05。稳定阶段的资产收益率为18%，债务权益比率为23.2%，税后利率为4.75%。 ＊增长的价值：存量资产价值=无增长的公司价值=D0/r稳定增长价值=稳定增长期公司价值 -无增长的公司价值 = D1/(r - gn)-D0/r超常增长价值=前n年超常增长的公司总价值 -稳定增长期公司价值 ＊增长价值的决定因素：1）超常增长阶段的增长率2）超常增长阶段的长度3）项目的收益性4）股票或股权的风险 三、用H模型评估增长的价值 H模型假设，收益增长率在开始为初始增长率ga，随后在整个超常增长阶段（假定长达2H年）线形减少，最终成为稳定增长率gn。同时模型还假设，股息支付比率不受增长率变动的影响而保持恒定。 [例] 用H模型评估价值  1993年，西太克斯公司的预期每股收益为2.15美元，同年股息支付每股为1.08美元。前5年每年收益增长率为18%，在接下来的6年内，该增长率将保持线形减少，直到6%的稳定增长比率。增长率的下滑是由于竞争的加剧、医疗保健部门的总体收益率回落以及公司规模的扩大。该公司的贝塔值为1.25，国库券利率为7%。