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2.4 复苏延续：出口可能改善 M2、息差（10年期国债与联邦基金利率差）5月份继续回升：货币政策环境依然宽松，但是否持续还需观察 5月M2开始再次回升（7.98%↑8.94%） 5月息差继续回升（2.78%↑3.11%） 2.4 复苏延续：出口可能改善 美国经济：3季度首次实现环比正增长 欧洲经济：4季度实现GDP同比降幅初步收窄 中国出口：最早有望在4季度获得初步改善 全球主要经济体GDP季度预测 中国出口与美国GDP 2.5 复苏延续：消费平稳回升 社会消费品零售总额增速、消费者预期指数与信心指数低位回稳 社会消费品零售总额与增速 消费者预期指数与信心指数 2.5 复苏延续：消费平稳回升 社会消费品分类零售额增速反映出更乐观的前景：5月显著回升 快速消费品行业：食品饮料产量增速回升 下半年日常消费有望平稳回升，关注相关政策进一步的可能 社会消费品分类别零售总额当月增速 主要食品饮料类别产量累计增速 需要担心什么 3.1 流动性减弱—外围流动性 2季度的美元贬值与境外资金流入逻辑： 经济疲弱——刺激经济需求与财政压力的矛盾——美国国债超发——货币扩张与美元贬值——国债长债收益率上升——过剩流动性涌入商品市场和新兴市场 美国国债增速、国债10Y-3M收益率差值（%） 美国国债增速（%）与美元指数 3.1 流动性减弱—外围流动性 2季度的美元贬值与境外资金流入逻辑： 核心在于宽松货币、经济复苏前景与美元的走势 国债收益率与商品价格 金砖四国、香港地区外汇储备（十亿美元） 3.1 流动性减弱—外围流动性 美国经济早于欧洲筑底回升预期明朗，对美元汇率形成支撑 经济复苏与通胀担忧下，量化宽松货币政策是否继续尚需观察 美元继续大幅贬值和商品价格继续大幅上涨：可能性不大 英镑兑美元汇率与英-美经济增速差（LEI经济领先指数差）的相关性 3.2 流动性减弱--国内流动性 信贷增量相对M1-M2具备先行意义 相比上半年信贷增量回落不可避免，第一个敏感时段：7月中旬 CPI转正与信贷收紧的可能，第二个敏感时段：9、10月份 月度新增贷款额与M1-M2增速差指标走势 CPI同比、环比走势及下半年模拟 3.3 无近忧，有远虑——经济再次波动的可能 强劲刺激过后长期需求无法接力的可能：投资拉动故事结束，房地产的波动，出口的反复 下半年需要关注：房市投资性需求能否如预期的释放—信心的关键 未来5个季度中国GDP预测 投资（房地产）与出口是过去10年经济增长的两大引擎 3.4 收益率预期应当降低 从双轮驱动到单轮驱动，下半年市场收益率预期应当降低 估值：静态估值向上提升动力较弱 业绩：GDP逐季走高决定业绩逐季回升，2009全年业绩增速一致预期18%，但预期本身存在反复波动可能 GDP、工业增加值与上市公司利润增速 沪深300指数2009年业绩增速一致预期 3.4 继续冲高与必要的谨慎 乐观的经济数据、流动性（超大型基金连续发行是值得重视的一大现象）、通胀预期：短期仍看不到明显的做空理由 冲高结束的诱发因素：所谓刺破泡沫的三根针 敏感时点：7月中上旬（信贷回落），10月初（货币政策转向的可能） 敏感点位：3300-3500点 下半年上证综指波动区间情景假设 3.5 警惕刺破泡沫的三根针 超级大盘股发行是否开始 信贷收缩是否开始（近期银监会关于流动的讲话以及二套房贷政策在地方的松动需要关注） 管理层是否开始提示风险 策略：把握主线，顺势而为 4.1 回顾：经济主线决定市场明星 上半年： 房地产和汽车两大可选消费行业领先经济率先复苏，持续反弹 宽松货币催生巨量信贷供应，银行业受益 美元贬值和大宗商品价格大幅上涨催生通胀预期，有色金属、煤炭、新能源受追捧 A股各行业年初以来涨幅比较 4.2 猜想：下半年的主旋律 短期（7-8月份） 中报行情 追逐