第5章投资组合.ppt

2.无风险证券和风险证券构成投资组合的有效集 无风险证券的作用： 1）无风险证券的收益率是市场的基准利率 2）无风险证券的收益率标准差为零，与任何其他证券的相关系数为零，协方差为零。 * 例：某风险资产的期望值为15%，标准差为22%，无风险收益率为7%，则风险资产的风险溢价为8%。现在要确定投资于无风险资产的比例W,及风险资产的投资比例1-W * 二者构成的资产组合P的期望收益率和标准差分别为： * 有: * 因此，资产组合的期望收益作为其标准差的函数是一条直线。 由不同y值产生的所有风险资产和无风险资产的组合所有可能期望收益与标准差连成的直线叫做资本配置线（capital allocation line） 斜率称报酬与波动性比率，也叫夏普比率，是对每单位额外风险的额外收益的测度 * * F P 标准差 期望 线段FP上的每一个点代表了不同的风险资产投资比例。 在A点的左边，即0W1，按无风险利率贷出资金 在A点的右边，即W0，按无风险利率借入资金 * * W﹤0,借入 0﹤W﹤1 贷出 Rf E(RA) E(RP) CAL E(RA)- Rf * M T Rf 一种无风险证券和多种风险证券组合的有效集的 一般形状 E(R) CAL(T) CAL(M) 存在无数条资本配置线，要寻找最优资产配置线。 资产配置线与有效边界相切时，斜率最大，此时为最优资产配置线。 切点M为最优风险资产组合。 * 引入无风险资产对效率边界的影响 * 标准差 期望值 A B E M F 5.2.3最优投资组合 一、效用 效用是满意度的专业表述，是函数化的满意度。是一种主观心理评价。 * 效用函数，是描述风险偏好的工具 用U(X)表示，其中X是投资者追求的期末财富（或收益）。 * X U(X) 风险厌恶型 风险中性型 风险偏好型 效用 效用数值是对资产排序的一种方法，对风险厌恶者来说，预期收益高，效用数值越大；波动性强的资产，其效用数值低。 用公式表述 U为效用值；A为投资者风险厌恶指数（一般在2-4之间）；系数0.005是一个按比例计算的方法，使得在计算中按百分比而不是按小数来表示预期收益率与标准差。 * 二、无差异曲线 无差异曲线：在均值标准差图表中，将效用值相等的所有资产点由一条曲线连接起来，这条曲线就叫无差异曲线。 * E(r) 无差异曲线的特征： 1、斜率是正的，高风险必须对应高的预期收益率 2、曲线是下凸的，要使投资者多冒等量的风险，给予他的补偿即预期收益率应越来越高。边际效用递减规律。 3、同一投资者有无限多条无差异曲线，且任何两条无差异曲线不能相交 * * U1 U2 U3 E E 图A 图B U1的效用值高于U2、U3的效用值，图A代表的风险厌恶程度高于图B的。因此，即使投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶程度不同，因此投资决策也不同。 例题5-13 某投资人风险厌恶系数A=3，资产组合X的期望收益率是12%，标准差是18%；资产组合Y的标准差是24%，且年终有概率相等的可能现金流是84000元和144000元。Y的价格为多少时，X、Y是无差异的？ * 怎样根据无差异曲线来进行投资决策？ * 三、最优资产组合 对所有投资者来说，最优风险资产组合都是一样的，投资者要决策的是 如何将资金配置在最优风险资产组合和无风险资产上 与资本配置线相切的无差异曲线有最高可能效用水平，该切点即为最优资产组合。 * * 不同风险厌恶者的最优选择 F E(R) M E Rf CAL(T) 低风险厌恶者 效用无差异曲线 高风险厌恶者 效用无差异曲线 总结： 第一步，决定投资者可能的风险收益机会，即确定有效边界(方法P74) 第二步，寻找一条最优资本配置线。 第三步：将资金配置在风险资产组合和无风险资产上 * * 标准差 期望值 A B C E CAL 最优风险资产组合 无差异曲线 最优资产组合 第5章 投资组合 投资组合的收益与风险 可行集、有效集和最优证券组合 * 5.1 投资组合的收益与风险 当投资人将全部资金分配或配置在一种以上的证券上时，我们就称投资人构建了一个投资组合（portfolio）。 组合理论（MPT）由哈里﹒马柯威茨于1952年提出 * 组合的预期收益率是构成资产组合的每个资产预期收益率的加权平均值 * 一、两种证券组合的收益 一、两种证券组合的收益 两种证券SA、SB，投资者将资金按照WA、WB的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率RP可以表示为： RP = WARA+WBRB WA+WB=1，WA、WB可正、可负 例5-1 * 二、两种证券组合的风险 * 协方差及其性质 协方差是测