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不偏远期汇率和国际费雪效果
第二十一章 國際財務管理 「今天美元在市場上走強(或疲軟)」,或「預期美元對英鎊升值(或貶值)」所指的是美元價值上升,所以需要更多的外國貨幣才能購買一美元。 匯率和美元價值呈相同方向變動:當美元強勢,匯率就上升;美元疲軟,匯率就下跌。 相對購買力平價假說認為,如果美國的通貨膨脹率低於外國,匯率就會上升。這是因為外國貨幣貶值,對美元走弱。 21.3 購買力平價假說 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 以 S0 代表即期匯率。美國的無風險名目利率,RUS,以國庫券利率來代表。 受拋補利息套利 假設 市場上有關美國和瑞士貨幣的資訊: RS 是瑞士的無風險名目利率。F1 是 360 天期的遠期匯率。 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 (1) 你可以選擇美國的無風險資產,例如,360 天期的國庫券。一年後,$1 將值: 一年後 $1 的價值=$1×(1+RUS) =$1.10 (2) 你可以投資在瑞士的無風險資產。你必須先把 $1 轉換成瑞士法郎,同時簽訂一個遠期交易,約定在一年後將瑞士法郎轉換回美元。 這裡是否有套利機會呢?是的,假設你有 $1 要從事無風險投資。 1. 把 $1 轉換成 $1×S0=SF 2.00。 2. 同時簽訂一個遠期契約,一年後把瑞士法郎換回美元,因 為遠期匯率是 SF 1.90,一年後的 SF 1.90,可以換成 $1。 3. 將 SF 2.00 以 RS 利率投資在瑞士。一年後,你將有: 一年後 SF 的價值=SF 2.00×(1+RS) =SF 2.00×1.05 =SF 2.10 4. 以約定的 SF 1.90=$1 匯率,將 SF 2.10 換回美元: 一年後的 $ 價值=SF 2.10/1.90 =$1.1053 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 一年後,這個策略所帶來的價值可以寫成: 一年後的 $ 價值=$1×S0×(1+RS)/F1 =$1×2×1.05/1.90 =$1.1053 這項投資的報酬是 10.53%,比投資在美國的 10% 還高。 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 要套取利率的差異,以較低的美國利率借款(假設借款是 $500 萬),並將款項投資在較高的瑞士利率。 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 1. 以 SF 2=$1 轉換 $5,000,000,取得 SF 10,000,000。 2. 一年後以 SF 1.90 兌換 1 美元,將瑞士法郎換成美元。 3. 在 RS=5% 下,投資 SF 10,000,000 一年,一年後,你將有 SF 10,500,000。 4. 把 SF 10,500,000 換回美元,以履行遠期契約,你將收到 SF 10,500,000/1.90=$5,526,316。 5. 償還借款和利息。你積欠 $5,000,000,加上 10% 的利息,共$5,500,000。而你手上有 $5,526,316,所以無風險利潤是 $26,316。 這些套利活動就是所謂受拋補利息套利(covered interest arbitrage)。受拋補(covered)是指如果匯率變動,我們也不會受損。 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 利率平價假說 如果不存在著受拋補利息套利機會,每一美元的投資將得到(1+RUS)與每一美元的投資將可以得到 S0×(1+RFC)/F1。必須相等: 1+RUS=S0×(1+RFC)/F1 移項整理,就可以得到著名的利率平價假說(interest rate parity, IRP): F1/S0=(1+RFC)/(1+RUS) 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 如果將遠期折溢價百分比定義為 (F1-S0)/S0,那麼,利率平價假說認為,這個折溢價百分比約略等於利率的差異: (F1-S0)/S0=RFC-RUS IRP 認為在某段期間內兩個國家的利率差異,正好被貨幣相對價值的變動所抵銷,因而消除了套利的機會。 F1=S0×[1+(RFC-RUS)] 如果有 t 期,而非僅 1 期,IRP 的近似式就可以寫成: Ft=S0×[1+(RFC-RUS)] 21.4 利率平價假說、不偏遠期匯率和國際費雪效果 範例 21.5 檢查平價關係 假設目前的匯率 S0 是 \¥20=$1。如果美國的利率是 RUS=10%,而日本的利率是 RJ=5%,遠期匯率必須是多少,才不會出現受拋補利息套利呢? 根據 IRP,得知: F1=S0×[1+(RJ-RUS
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