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整体上来看，从1月6日央行宣布暂停公开市场操作，到1月17日和19日央行分别实施逆回购，再到2月18日宣布降低存款准备金率，可以清晰地看到，货币政策层面的预调微调在指引着上证指数的方向。由于当前市场预期CPI还将继续回落，并且市场预期央行还将继续降低存款准备金率。当前市场情绪依然较为乐观，上证指数存在继续向上运行的空间。 截止2012年2月28日收盘，沪深两市估值水平出现整体回升。其中，上证A股整体PE水平为15倍（1月末为14.01倍），深市主板整体PE水平为21.10倍（1月末为18.95倍），中小板整体PE水平为30.61倍（1月末为27.02倍），创业板整体PE水平为38.25倍（1月末为33.24倍）。沪深300的动态PE(未来12个月)为9.01倍。沪深300的动态估值水平仍然处于下降通道中，长线配置价值日益凸显。 从上证大资金的进出情况来看，根据同花顺level2软件的统计，截止2012年2月28日收盘，2月份大资金总体呈现小幅净流入状态。2月份大资金净流入总额约为12.05亿元，延续了1月份的净流入态势。但是，2月份的净流入规模比1月份的显著减少（1月份净流入为62.77亿元）。这表明随着指数的逐步回升以及个股价格的普遍上涨，市场的亢奋情绪逐步回归冷静。 央行的公开市场操作与存款准备金率的变化，以及国务院的预调微调政策言论共同改善了市场对经济形势的预期，从而股市出现了积极的反应。我们推断，如果未来的经济数据跟不上市场预期时，市场就将继续期待新的预调微调或者类似的刺激政策来改善中国经济基本面。如果未来的政策未能及时跟进，市场行情将缺乏持续上涨的催化剂。 整体上，我们预期，起源于货币政策转向而产生的上升行情，在三月仍将延续。而国务院的预调微调政策将继续为市场行情护航。由于1月份的新增信贷数量大幅低于市场预期，因此，如果2月份的新增信贷不能显著回升，那么1季度市场行情的高度也将降低。 我们建议投资者以谨慎为主，配置上可重点关注汽车板块、农药化肥、以及生物医药行业。 目 录 一 、2月市场运行分析 4 （一）A股市场运行特征 4 1.政策呵护A股上行 4 2. 2月主要事件回顾 8 3 .经济增速继续放缓，货币政策偏向宽松 11 1) PMI指数回升，经济放缓势头较为稳健 11 2) CPI呈季节性反弹 12 3) 进口、出口均负增长，顺差扩大 13 4) 1月份新增贷款低于市场预期 14 5) 全年投资增速将好于预期 15 6) 1月份工业增加值增速将回落 15 7) 全年消费平稳增长可期 16 (二）国际股市及大宗商品走势分析 17 1 国际股市 17 2 大宗商品走势 18 二 、2月份市场环境分析 20 (一)2月份大资金小幅净流入 20 （二） 沪深两市估值回升 22 三 、03月份投资策略及行业配置 25 （一）投资策略 25 （二）行业配置 26 一、2月市场运行分析 A股市场运行特征 1.政策呵护A股上行 截止2012年2月28日收盘，2月份共经历了20个交易日，上证指数上涨了6.95%。自2月1日以来，上证指数整体上展现出了“上涨放量，下跌缩量”的罕见的稳健特征。更具体的来看，上证指数则是呈现出“上旬震荡较大，中旬波幅收敛，下旬加速上涨”沿着5日均线上行的走势。这一走势的背后透露出了市场情绪的变化：市场群体明显经历了“由多空分歧加剧，到耐心等待方向，再到统一看涨“的过程。 图表1：上证指数日线走势图 资料来源：同花顺金融网 事实上，2月份的宏观数据层面和政策面的变化，指引了上证指数的走势。首先，1月份的PMI出现了小幅的反弹。此前，以中金公司为代表的机构投资者普遍预期只有糟糕的经济数据才能逼出有力的刺激政策，从而在经济增速下行的背景下，给市场带来做多的理由。由于1月份PMI数据所反映的经济运行状态较为稳健，这导致市场预期中央政府在短期内进一步针对性地出台“稳增长”政策的力度和节奏将减弱，进而导致市场的政策刺激预期落空。因此，当天市场出现下跌，上证指数收于5日均线之下。但是，2月2日，中央汇金公司表示，原则上同意今年对其持股的大型银行分红比例再下降5个百分点，以支持有关银行增加以利润留存补充资本的能力，从而间接降低从资本市场融资的需求。这一重大的政策利好消息表明了政府的救市声音，市场信心回升，上证指数重返5日均线。2月7日，中国人民银行周二公布，当日以利率招标方式开展了正回购操作，规模为260亿元，期限为28天，中标利率稳定在2.8%。随着正回购的发生，市场预期存款准备金率下调的可能性大减，当天市场大跌，再次跌破5日均线。2月8日，发