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鞅与股票的对冲交易 金融工程1001 王珺1003090161 周海笑1003090162 雷恬漪1003090160 摘 要：等价鞅测度是用于金融资产定价，消除套利机会，降低投资风险的主要工具。本文以等价鞅测度为基础，证明股票价格运动可以用鞅表示，并使用伊藤定理分析了股票价格的运动与定价，继而对股票的对冲交易模式进行探究，寻求可能的对冲交易策略。 关键词：鞅 股票价格 等价鞅测度 伊藤定理 一、引言 鞅最早被引进是在20世纪30年代经由威勒（Ville，1939），其基本概念来自法国概率学家列维（Levy，1934），但首次系统性提出鞅论的则是美国数学家道布（Doob）。他于1953年写下了《随机过程》一书中介绍了对于鞅论的系统研究成果，从此鞅成了现代概率和随机过程的基础，而且在决策和控制模型等方面有着重要应用。 由于股票价格的运动和都是随机变量，并且和是相关的。因此对这2个变量进行积分时不能直接使用黎曼积分过程，因此需使用伊藤定理来定义股票价格变化过程，对伊藤定理就可以使用伊藤积分，从而可以准确定义证券价格对数变化过程。伊藤的成果于20世纪80年代以后在金融领域得到广泛应用，伊藤清本人因此被称为“华尔街最有名的日本人”。 对冲交易（hedging）是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。对冲交易模式可以总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。其中股指期货对冲可以细分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲，本文将使用具体的期现对冲例子进行说明。 股票价格运动过程的分析离不开历史交易记录，在考虑历史交易信息的价值时我们不免会想到Eugene Fama提出的“有效资本市场假说理论”中的弱势有效市场，即指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的历史信息，因此任何根据历史交易资料进行的交易是无法获取超额利润的。所以只需证明我国尚未达到弱势有效，股票价格就能通过使用伊藤方法进行模拟，并结合对冲交易策略在金融市场投资活动中降低风险就有意义。 二、鞅定义 由一个例子引入：假设是鞅，设想在时刻以本金参加一次博弈，在下一时刻的实际资金是随机的，以某一概率增加或以另一概率减少。它在最近时刻的历史信息已知条件下的条件期望为： 即在已知的条件下，下一时刻的收益的条件期望值恰好与现有本金相等，说明了此博弈是公平的。因此鞅代表一个平均趋势公平发展的博弈的本金随机序列，定义下鞅代表按平均趋势必赢的博弈，上鞅代表平均趋势必输的博弈。 简单的来说，一个随机变量的时间序列没有表现出任何的趋势性，就可以称之为鞅。如果它一直趋向上升，则称之为下鞅；反之则为上鞅。分4步说明： 1.存在一概率空间，对任意且，对一切都有成立。 2.描述滤波。 3.如果对于任何，的值被包含在中，就称是可测的。 4.存在条件数学期望, 这意味着在时刻对时刻的价格预期是基于在该时刻与确认的特定信息集合的。 在探究金融资产的价格波动情况及预测时，人们通常会根据历史数据进行分析，在引言中我们提到了在非弱势有效市场中，根据历史信息的预测是有效的。利用鞅的相关知识可以得知，历史数据受到重视的原因在于：如果把由于信息发布而产生波动的金融资产价格（过程）设为，而的期望就是价格运动的预测。实际上，鞅也是一种用条件数学期望定义的随机运动形式，这种相似性让鞅成为了描述金融资产价格运动以及判定投资策略最适合的工具。 三、弱势有效市场的判断与结论 假设股票价格的波动是随机的，在一个有效市场上股票的价格波动是相互独立的，令表示股票在时刻的价格，表示股票在时刻的价格，表示时刻的信息集合，则有效市场中无法利用时刻的信息对时刻的股价进行预测，即： 它表示效率市场假设是一个鞅过程。 弱势有效市场指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的历史信息，因此任何根据历史交易资料进行的交易是无法获取超额利润的。其数学表达可以写为： 传统的股市弱势有效性检验方法是通过假设股票的价格变动的历史时间序列呈现出随机游走状态，随机游走则表明下一个时刻的变化不依赖与前一时刻的结果，即弱势有效市场中股票价格与历史行为不相关。 令随机游走统计学模型为： 其中为时刻股票价格，为时刻股票价格，若是零均值的独立同分布则称为随机游走过程；若，则服从一个鞅过程；若，且则称是白噪声。传统的有效市场检验过程通过检验数据是否满足白噪声过程间接说明股价是否满足鞅假设，从而判断市场是否弱势有效。根据相关学者的研究表明，我国股市已被检验尚未达到弱势有效，所以在中国股票市场内可以通过相关技术分析对价格进行预测，并且存在超额收益。 四、等价鞅测度 从直观理解角度，鞅的数学期望形式是基于相应的概率测度的，一旦概率测度或分布发生变化，原来的随机过程就不