谈加息对债券市场的影响—如何规避利率风险-中国债券信息网.docVIP

谈近期货币政策对债券市场的影响及对策 安国俊 刘劲松 刘晓萍 近期紧缩型货币政策对债券市场的总体影响 今年1月份以来，央行两四次运用数量型政策-上调准备金率，并推出提高存贷款利率的价格型政策工具，加息速度明显加快。 1985年以来，人民银行一共对法定存款准备金率进行了13次调整，其中200年间就有次。如果结合央行其他紧缩性政策的配合，2007年可谓是数量政策力度最大的一个阶段。 2007-5-15 2007-4-16 2007-2-25 2007-1-15 2006-11-15 2006-8-15 2006-7-5 存款准备金率 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 调整日期 2004-4-25 2003-9-21 1999-11-21 1998-3-21 1988-1-1 1987-1-1 1985-1-1 存款准备金率 7.5 7 6 8 13 12 10 央行分别自1月15日和2月25日、4月16日、5月15日起四次上调存款准备金率，3月9日发行定向央票1010亿元，并不断发行普通央行票据，通过公开市场业务引导利率上扬。此外，央行自3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，?这些政策导致货币市场利率的上升速度加快。自3月15日开始，货币市场利率至此已经连升半月，1周上海银行间同业拆放利率（shibor）自1.4426%上升到3月31日的1.9704%；2周shibor从1.7645%升至2.4923%，升幅达到50-70个基点。 紧缩性货币政策的频繁实施对债券市场产生了很大影响。理论上讲，准备金率等数量型政策会紧缩市场资金的供给，当投资者数量紧缩，就可能主动缩短投资久期，造成大量的需求集中在中短期债券而长期债券的法定存贷款利率的上调，直接影响的是投资机会成本，但是对市场资金供求影响不大。一年期存贷款利率的上调，主要影响短期限债券品种的收益率水平。而长期债券品种的收益率更多地决定于以及资金的供求关系长期预期，以及流动性高低。因此，价格型政策，对长，将会促使收益率曲线更为平坦化。在此期间，一级市场招标利率的上行对二级市场收益率的推动效应特别明显。　 　　　　　　　　　　　　统计结果显示，截至331日，央行已经累计净回笼亿元。我们认为，在市场总体流动性基本之下，CPI）升幅预期由12月份时预期的2.0%上调至2.3%。今年消费及投资增长有望保持强劲。报告预计，今年四个季度的CPI升幅将分别为2.35%、2.25%、2.50%和1.90%。而根据国家统计局公布的数据，一季度全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%（3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%），涨幅比上年同期上升1.5个百分点。同比增长超过政府工作报告提出的3%的目标，也是2005年2月以来的最高位。为了更有效地对冲流动性，掉期可能更多地用，成为存款准备金率、公开市场操作之外回收流动性的又一。根据日前媒体公开报道的信息中国财政赤字2450亿元，到期还本900亿元，因而总计发行000亿元2007年企业债发行总量将接近1600亿元；政策性银行2007年发债2007年亿元，比2006年约3%。其中，增加较多的）、金融债券（） 另外，国家外汇投资公司年内即将成立，一种可能的方案是授权财政部发行特别国债筹集资金购买外汇储备，总额度约为2000亿美元，特别国债的发行方式和期限品种将会对市场的供给和结构产生很大的影响，因此被市场成员普遍关注。由于外汇投资公司中期债券为主，来回收外汇占款而投放的基础货币，相应地，目前以3个月、1年为主的债券供给转变为以的债券供给结构。从长期看，短期品种的供给将趋于减少外汇投资公司也将影响到市场资金供应。 国债现货市场的发展与完善。从国债发行规模上看，美国在推出国债期货时期国债余额达占GDP的比重为 16.67%自1981年恢复国债发行以来，国债的发行规模呈稳步增长趋势，特别是1998年以后国债发行规模，因此，国债规模已再是制约我国国债期货交易的障碍。第二、从国债流通规模上看，我国国债可流通比例不断提高。与1995年相比，我国可流通国债的数量增加了近10倍。可流通国债是国债期货合约的真正标的，可流通比例的增加大大活跃了国债现货市场以及国债回购市场的交易不仅提高了债券市场的流动性，也为国债期货的推出创造了条件第三、从期限结构上看，2001年开始发行15—30年的长期国债，并采用贴现方式发行1年期以下的短债。国债期限结构的多样化，有利于国债期货标准化合约的设计。5月20日,银行间债券市场正式推出了买断式回购,该品种的推出大大解放了质押式回购债券被冻结的局面,有利于提高市场的流动性。买断式回购由于在回购期间债券的所有权发生转移,在实现融资目标的同时,也具备了一定的融券功能赋予交易成员以