公司财务学课件（张蕊）第六章.pptVIP

第六章 证券估价 [本章的学习目的与要求] 通过本章的学习应掌握证券（债券与股票） 估价的基本方法，并会运用各种模型对各种不同形式的债券及股票进行估价。 第一节 债券估价 一、债券的概念 （一）债券的含义 债券是政府、金融机构或工商企业等组织为筹措资金，向投资者发行的，在约定时间内支付一定比例的利息，并在到期日偿还本金的一种有价证券。债券是债务证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，发行人即债务人，投资者（或债券持有者）即债权人。 （二）债券的特征 1．债券具有面值 债券面值是指设定的债券票面金额。 2．债券具有票面利率 债券票面利率是指债券发行者预计一年 内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。 3．债券具有到期日 债券到期日指偿还本金的日期。 4．债券是一种契约 债券是债券发行人和代表债券持有者的债券托管人之间所签订的具有法律效力的协议。因此债券是一种契约。 5．债券具有信用等级 对于首次发行债券的企业而言，必须要由知名的有资格的证券评估机构进行严格的资信评级。这些评级机构利用财务比率以及现金流量分析等方法对债券进行等级评估，所评出的债券等级与该债券利率一般呈反向变动关系，即低等级债券的利率会比高等级债券的利率更高，因为低等级债券还本付息能力较弱，因此投资所承担的风险较大。 表6-1列示了美国普尔公司的债券等级主要特征。 表6-1 标准普尔评级公司的公司债券等级主要特征 债券等级 主要特征 AAA 债券的最高等级，表示有极强的还本付息能力和保 证，对债权人的保护措施最完备。即使经济条件发生不利的变化，也几乎没有违约风险。 AA 还本付息能力和保证很强，在多数情况下与AAA级 债券只有微小的差别 债券等级 主要特征 A 还本付息能力和保证相当强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息也有可能出现违约。 BBB 还本付息能力和保证比较强，但未来经济条件发生相当不利的变化时，还本付息违约的可能性比较大。 BB、B、CCC、CC、C及D等级的债券称为投机债券，一旦经济条件发生了不利的变化，极有可能违约。BB级债券的投机性最轻；C级债券的投机性最强，还本付息违约的可能性也高。 资料来源：《标准普尔固定收益投资者》（1994） 二、债券估价模型 （一）债券估价的基本模型 根据债券现金流的特点及时间分布，可得到债券基本估价模型为： 其中， PV：债券价值 i：债券票面利息率 F：债券面值 I：每年利息 n：到期时间年数 k：投资者要求的必要报酬率（即贴现率） （二）平息债券的估价 在现实中，有很多债券利息并非是按年支付的，它们支付利息的频率可能是一年，半年，或一个季度。这种债券可以称之为平息债券，即利息在到期时间内平均支付的债券。将公式（6-1）进行变形，便可得到平息债券的估价公式。 （三）零息债券估价 零息债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。零息债券也称为纯贴现债券，它以贴现方式发行，一般没有票面利率，只支付终值，即到期按面值偿还。这种债券的持有人到期前不能得到任何现金支付。投资者购买该类债券的回报来自两方面：一是自债券发行日起其价值逐渐升高而带来的增值额；二是以低于面值的价格购买而在到期日得到按面值支付价格之间的差额。 就发行公司而言，零息债券的优点在于： 1.在债券到期前，不必支付任何利息和本金。 2.可以在公司应税收入中逐年摊销折价额，且所摊销的折价费用可以抵减所得税。但也有其不足之处，主要表现为：当市场利率下降时，零息债券不宜提前收回。 3.当债券到期时，必须筹借大笔资金用于偿还本金，加重企业偿债负担等。对于投资者而言，持有零息债券不必担心被公司提前收回，而且不管利率是上升还是下降，债券的到期收益率都是固定不变的。 零息债券在未来的 n年后支付F金额的面值，折现利率为i，该利率为市场利率或投资者要求的必要报酬率。因为面值是债券支付的唯一现金流，所以该种债券的价值计算公式为： （四）流通债券估价 流通债券与新发行的债券不同，它是指已经发行并在二级市场上流通的债券。这种债券具有两个特点：一是到期时间小于债券发行在外的时间；