第章货币时间价值.pptVIP

货币的时间价值第二章 利率的类型 国债利率 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR） 再回购利率 零息利率 零息利率 (或者即息利率)， 是指在期限T内，投资所产生的利息回报在期末一并支付给投资者。 例子 债券定价 为了计算债券价值，我们把每次现金流用零息利率贴现 在我们的例子中，两年期的债券每半年提供6%的息票利率，以此来计算其理论价值 债券收益率 债券收益率等于使债券贴现的现金流总和等于其市场价格的贴现率 假定一债券的理论价格为98.39美元，其市场价格等于理论价格 债券收益率为： y=0.0676 即 6.76%. 平价收益率 对应于具有一定期限的债券平价收益率，是使得债券价格等于其票面值（par value，本金值） 在我们的例子里，计算得出： 得到 c=6.87 平价收益率（续） 更广义地讲，如果d为在债券到期时收到的1美元的贴现值， A为一个年金（annuity），即在每个券息日支付1美元的现金流的当前价值，这时假定债券每年支付m次券息 零息利率曲线的确定所采用的数据  计算零息利率的息票剥离法 第1个债券对于起始97.5美元的投资在第3个月支付的收益为2.5。 采用每季度复利利率，第3个月时的零息利率为每年（4×2.5）/97.5=10.256%。 相应的连续复利利率为 10.127% 。 6个月和1年期的连续复利分别为10.469%和10.536%。 息票剥离法 （续） 假定1.5年所对应的零息利率为R 得到 R = 0.10681 即 10.681% 同理得到，两年期零息利率为 10.808% 由息票剥离法得出的零息利率 远期利率 远期利率（ forward rate ）是由当前的零息利率隐含出的将来一定期限的零息利率。 零息利率的计算 远期利率的计算 假设T1 和 T2 时期的零息利率是R1和 R2 ，并为连续复利利率 那么在T1 和 T2 之间的远期利率为 瞬时远期利率（Instantaneous Forward Rate） T时期的瞬时远期利率是从T时点开始的很短时间里的远期利率，它等于： R 是 T年期的零息利率 向上倾斜和向下倾斜的收益率曲线 对于一个向上倾斜的收益率曲线： 远期利率零息利率平价收益率 对于一个向下倾斜的收益率曲线： 平价利率零息利率远期利率 远期利率合约 远期利率合约 (FRA) 是一种场外交易，交易阐明在将来某一时段，交易的一方将以某一固定利率借入或借出一定固定数量的资金。 远期利率合约 （续） 远期利率合约相当于这样一种约定：将 RK 做为固定利率来代替市场利率 在为远期利率合约定价时，假定在远期利率会被实现。 利率期限结构理论 预期理论：远期利率等于未来零息利率的预期值 市场分割理论：短期、中期以及长期理论之间没有任何关系 流动性偏好理论：远期利率永远会高于未来即期利率的预期值 美国天数计算的惯例 长期国债： 公司债券； 货币市场工具 美国长期国债的报价 现金价格 = 报价 + 应计利息 美国短期国债报价 如果Y是短期国债的现金价格，n天后到期，那么报价是： 长期国债期货 卖出期货的现金价格= 期货报价 × 转换因子 + 应计利息 转换因子 如果收益率曲线是平的，并且为每半年6%计一次连续复利，债券的转换因子近似等于债券的价值 芝加哥交易所长期国债（ T-Bonds ） 和央行票据（ T-Notes ） 影响期货价格的因素： 允许在交割月份的任何时间进行交割 允许部分的交割合法债券 万能牌规则（the wild card play） 欧洲美元期货 如果欧洲美元期货合约的报价是Z ，那么合约价值是10 000[100-0.25(100-Z)] 欧洲美元期货的报价中每0.01（称之为一个基点）的变动都对应着合约价格25美元的变动 欧洲美元期货 （续） 欧洲美元期货合约通过现金结算 当合约到期时（在交割月份的第三个月）， Z被设定为100减去90天的欧洲美元期货利率（实际天数/360）并且所有合约结清。 远期利率与欧洲美元期货利率 欧洲美元期货合约期限可达10年 对于欧洲美元期货，我们不能假设远期利率等于期货利率 远期利率与欧洲美元期货利率 （续） 久期 当在时点t i现金流是 c i 时 t i ，债券的久期是： 其中B 是债券的价值 y 是债券的收益率 (连续复利) 由此得出 久期 （续） 如果收益率y是每年计算m次的复利， 表达式 被称为“