财务管理04第四章投资管理(第二部分)1.doc

第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算 一、财务可行性评价指标的类型 财务可行性评价指标很多，本书主要介绍静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值率和内部收益率五个指标。 上述评价指标可以按以下标准进行分类： (1) 按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。前者是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，简称为静态指标，包括：总投资收益率和静态投资回收期；后者是指在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值因素的指标。 (2) 按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。上述指标中只有静态投资回收期属于反指标。 (3) 按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；总投资收益率为辅助指标。 二、投资项目净现金流量的测算 投资项目的净现金流量(又称现金净流量，记作)是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量(记作)与每年现金流出量(记作)之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为： 某年净现金流量 = 该年现金流入量－该年现金流出量 = 建设项目现金流入量包括的主要内容有：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金等产出类财务可行性要素。 建设项目现金流出量包括的主要内容有：建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加和企业所得税等投入类财务可行性要素。 建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在运营期内的净现金流量则多为正值。 净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。前者不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。计算时，现金流出量的内容中不考虑调整所得税因素；后者则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。可以在税前净现金流量的基础上，直接扣除调整所得税求得。 (一) 确定建设项目净现金流量的方法 1. 列表法 【例4-16】 B企业拟建生产线项目的建设投资估算额及投入时间如例4-2所示，流动资金投资的估算额及投入时间如例4-10所示，各年经营成本的估算额如例4-11所示，各年调整所得税的估算额如例4-13所示，各年营业收入和营业税金及附加的估算额如例4-12所示，回收额的估算额如例4-15 所示。根据上述资料，编制该项目投资现金流量表如表4-1 所示。 2. 简化法 除更新改造项目外，新建投资项目的建设期净现金流量可直接按以下简化公式计算： 建设期某年净现金流量() = -该年原始投资额 = - 投资项目的运营期所得税前净现金流量()可按以下简化公式计算： 运营期某年所得税前净现金流量 = 该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额 －该年维持运营投资－该年流动资金投资 = 上式中，为第t年的息税前利润；为第t年的折旧费；为第t年的摊销费；为第t年的回收额；为第t年维持运营投资；为第t年流动资金投资。 【例4-17】 B企业拟建生产线项目的建设投资估算额及投入时间如例4-2所示（教材96页），流动资金投资的估算额及投入时间如例4-10所示（教材104页），各年折旧额和摊销额如例4-11所示（教材107页），各年息税前利润如例4-13所示（教材108页），回收额的估算额如例4-15所示（教材109页）。根据上述资料，按简化法估算的该项目投资各年所得税前净现金流量如下： 建设期的所得税前净现金流量 = -100万元； = -300万元； = -(68＋15) = -83(万元) 运营期的所得税前净现金流量 = 74.62＋20＋(5＋3)＋0－0－5 = 97.62(万元) = 72.62＋20＋(5＋0)＋0－0－0 = 97.62(万元) = 136.43＋20＋(0＋0)＋0－0－0 = 156.43(万元) = 136.43＋20＋(0＋0)＋60－0－0 = 216.43(万元) 通过比较本例和例4-16的计算结果可以发现，简化法与列表法的计算结果完全相同。 对新建项目而言，所得税因素不会影响建设期的净现金流量，只会影响运营期的净现金流量。运营期的所得税后净现金流量()可按以下简化公式计算： 运营期某年所得税后净现金流量=该年所得税前净现金流量－(该年息税前利润－利息)×所得税税率 = 上式中，为第t年的所得税前净现金流量，T适用的企业所得税税率。 【例4-18】 B企业各年所得税前净现金流量如例4-16所示，各年息税前利润如例4-13所示，适用的企业所得税税率如例4-13所示。根据上述资料，并假定本例中财务费用(利息)为0，按简化法估算该项目运营期各年所得税后净现金流量如下： = 97.62－