债务容量与成长期权关系研究.pdfVIP

第 15 ~量第 4 搁 2007 年 8 月 中自国管E靠科学 Vol.15. No.4 坦出E迦LChinese lournal of Managcmcnt Sc?ence 文.编号:1003…207(2007)04…0014…07 债务容量与成长期极关系研究 薛 q月卒，龚补 (华中科技大学管噬学院财务金融系，湖北武汉 430074) 擒 露:本文利用期校博赛1n击，探析投资成长期权如何影响公词债务融资决嫩问题。在不确定条件下，综合考虑 利率、税惑、债息和债务的期限结构法接影响融资和投资的贸要商索，构建期tt博猝现论模酒，确定命战的最优债 务睿量.并运用数愤方法给出T债务容量与投资成长期权的阳报率之间是非线性的u形关革的结论.研究褒明， 当投资成长期税的回报率较低时，债务容最随着投资成1::期极的回报率增加而债务存量减少 s 当投资成妖期权的 因报郁达到极高水平时.债务容锺随着投资成怅期校的回报端增加而愤费睿量增加.从而给出了关于债务w.量占百 投资成长期仪之间的内n:关嚣的新漂论解第. l(;键诩:期权博弈 s 资本结构;债务窃1it，.$:民期役 中图分类号 :F810.5 立融栋iJ!码 :A 1 !I I]雪 目前，把融资与投资相纺食是公司金融研究的 最新动向，其中关于公司资本结构的权杆比 Oev盯 饨的选择和它的投资成长机会的相关性研究是研究 的热点和难点，受刽理论界和实业界的离度关注a 近年来，这方阔的文献日益增多，特别是实证研究的 文献，主:l!!是检验市场杠杆比〈市场杠忏比m债务容 量/公司的市场价值〉与成妖期权 (growth option) 之间的负相关性. Bradly , J arrell and Kim (1 984)(ll通过实证研究峻骗了具有成挺机会的公司 倾向于低的市场杠杆比的结论，并讨论了税率对资 本结构的E重要影响. Long and Malitz (1985)ω给出 了…些实际案例说明投资与融资之间的相互关联 性，并发现了具有成长机会的公司倾向子低的市场 杠杆比的特点. Smith and Wat阳 (992)[l 说明了 投资机会、公司融资、红利补偿政策之间的相互关 系，用公司的市场价值与已投资资产价值之比来表 示威妖期权，梭骏市场杠杯比与成长期权的负相关 性. Barelay , Smith and Watts (1 99S)Cl 分析了影 响公词杠杆比利红利政策的决寇因素，并实证被验 了市场杠杆比与成长期权的负相关伎. Lang , 牲精E湖 :2006叶。7-21:修订目黯 :2007-06…22 矗盎琐国 g 阴擅自然科学Ii盘贤助项目 (7067104η 作者简介:廓明串 (1965…)，盟〈汉族) ，院西雄圈人，华中科技大 学管理学院财#盘毗昂，副辙援.椰士路.研究生导 师.研究万向，赔本资产定价句公司盒曲， 。f.k and Stulz (1 996)阴混过实证研究说明了杠杆 比、投资和公司的成佼佼之间的相:![影响，并发现在E 杆比对投资有J?著的负相关健.察学悉，失冲镣 (2001)[]分析了市场信息非对称辍庭对企业家投资 效用、企业债务水平反企业市场价值的影响。分析 表明，若企业项段是高质量的，信息非对称程度的降 低百I使企业项目市场价值和债务水平提高 3反之，着 企业项目是低质量的.信息非对称稳度的降低jjJ使 企业琐自市场价值和债务水年减少. Aivazian. Ge and Qin(200S)川证明了公司债务期限结构显著影 响公司的投资决策.在控制杠杆比的影响情况下， 2旨在总债务中长期债务所岗的百分比越南，越显著 减少具.有商成挺机会公司的投资.反之，债务期限 与投资之间的关系对低成长机会公司的投资不显 著. 但是关于债务容量和投资期权之间理论研究却 较少最早是 Myers(1977)[S)提出了成长期仅能降 低抵押品价值.易导致不足投资( underinvest- men仆，因为苦苦枉杆比可导致增加不足投资的成本， 从而他预畜公司杠杆比与成*期校负相关. lensen (986)9)讨论了资产能增加抵押品价值并产生自由 观食流(free cash flow) 的代理成本，因为债务有助 于减少自由现余流的代理成本.因而他预言5公司杠 杆比与资产价值正相关. Hovakimían. Opler and Titman (2001)C间通过理论和实证研究，给出了公 词对资产融资应采用相对多的债务，而对成长机会 融资应采用相对多的股骂自.敬志舅，欧阳令商 第 4 期 董事明感等=债务容量E与成长期4贸关~研究 15 ? (2003)[l1J在不确定条件下，以公司~前税前收益服 从均匀分布为假设 .1墨子静态权衡理论，不考虑除利 息抵税效应以及