专题报告 - 中国基金.docVIP

通胀牵动A股市场先扬后抑 指基收益表现相对较好 今年上半年通胀因素牵引了A股市场的涨跌，以及行业和投资风格的运行。而且，在目前通胀高压下，核心CPI的逐步下降以及通胀控制情况仍会直接影响A股后期的反弹，也直接影响基金投资方向和投资风格的选择。就市场典型指数表现而言，一季度，除了深成指与中小盘大跌之外，上证指数以及债券市场指数都保持适度的上涨。而二季度指数陷入全线下跌。一季度大盘蓝筹股强劲的业绩支持了股市强势，而在二季度后，持续发酵的通胀形势改变了市场对于政策、经济增长前景的预期。上半年走出先扬后抑的走势基金整体上交出的半年答卷难以让投资者满意，指数基金的相对表现略为突出。在上证指跌幅为1.6%的情况下，股票型基金的加权平均净值跌幅高达%，。1：2011年上半年各类型基金收益情况 图表2：指数型及股票型基金收益对比 注：1、收益统计方法为加权平均法；2、数据截止日期2011.6.30；3、国金分类股票型基金不包括指数型基金。 来源：国金证券研究所 从基金规模来看，上半年基金行业资产管理规模整体缩水，从2010年年底的2.51万亿元缩水至2.35亿元。其中，指数型基金的规模缩水幅度相对较少。上半年国金分类中107只指数型基金管理份额达到3625.97亿份，相比2010年年底下降1.25%，基金管理规模为3328.15亿元，相比2010年年底下降1.29%。2011年上半年，指数型基金共有24只新基金发行成立，首发募集资金达到212.47亿元。如果剔除今年以来新基金对规模的影响，指数型基金上半年在总体规模上呈现缩小趋势。 从我们统计的指数基金历年发行情况来看，今年上半年依然是指数基金整体表现较为活跃的一个时期。如继续保持现有发行速度，年内指基发行数量有望超过历史上最为辉煌的2009年及行业发展较好的2010年。从种类上来看，指数基金的产品丰富度日趋丰富。规模指数 图表3：2011年上半年各类型基金发行情况 图表4：指数型基金历年新基金发行情况 来源：国金证券研究所 业绩分化明显 市场环境并非唯一影响因素 今年上半年指数基金整体表现并没有让投资者失望，但同样是指数基金，同期回报存在较大的差距如果说09年—2010年持续一年多的时间是成长股的10年4季度以来则是价值和成长风格的再平衡。大盘蓝筹股则以低估值和强劲业绩增长成为资金重新配置的方向。反映在典型风格指数上，2010年10月以来价值风格逐步，成长风格。市场风格的逐步转变也带来不同风格指数基金尽管属于被动投资，但选择指数标的、降低跟踪误差、减少交易操作等，仍需要基金管理公司有较强的管理能力。5：2011年上半年国内市场股票指数回报率（%） 图表6：2011年上半年部分指数基金收益情况（%） 注：1、计算基点2010.12.31；2截止日期2011.7.14 市场有效性提高，指数基金战略配置价值凸显 回顾指数基金历史业绩表现，可以看出?今年上半年指数基金业绩表现相对好于股票型基金，并不是暂时现象。2009年开始，指数基金的业绩就已经从低谷重回高点，这也提示投资者应更加注重这类特殊基金的投资价值。?指数基金投资价值日益凸显，其引发的原因可以归结为国内市场有效性的逐步提高。经历过一轮牛熊市场走势的更迭后，经历过一场大的全球金融危机后，国内股市的投资环境正在发生根本性的变化，虽然这种变化的演变过程并非迅速。 图表7：A股市场估值已处于底部区域 来源：国金证券研究所 具体来看，一是国内资本市场经历过二十年的发展，A股市场机构化程度不断加深，基金行业规模大增。基金产品类型不断丰富，行业内部竞争激烈。这也意味着跑赢市场平均的难度越来越大。加之管理水平的参差不齐，主动型基金业绩分化不断加剧。2006年以来，尤其2008年以来，市场整体走势处于焦灼状态之时，期间出现的每一个阶段性上升行情中，能够跑赢代表性指数的主动型基金数量越来越少，相比之下指数基金的市场操作选择的难度则要小得多。二是目前股市的系统性风险大大降低，从统计结果来看，市场主要股指均处于历史估值底部。经过2008年系统性风险的全面释放后，指数基金的投资风险也随着大为降低。这意味着在中长期上升趋势中，指数基金的长期投资吸引力增强（图表7）。 另外，市场风格频繁转换，主动管理的组合结构配置被证明难以整体战胜市场。股市的驱动力总在不断转换，而基金经理固有的管理风格和投资偏向难以在整个风格转换的周期内跑赢市场。如，今年上半年市场风格转以大盘价值风格为主导之时，就有不少主动管理的基金或判断出现偏差，或受制于庞大的管理规模而未能及时进行投资方向上的调整。我们统计了2010年以来申万一级行业指数各个季度间的涨跌情况（图表8）。从统计结果来看，很少有某一行