轻资产的历史文化景区集成商,外延空间广阔.PDFVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告 2013 年 1 月 29 日 [Table_Author] 医疗服务 署名人：张镭 S0960511020006 0755 zhanglei@ 参与人：刘越男 S0960112070084 0755 liuyuenan@ [Table_Target] 6－12 个月目标价： 13.00 元 当前股价： 11.21 元 评级调整： 首次 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2346.51 总股本(百万) 180 流通股本(百万) 85 流通市值(亿) 10 EPS 0.36 每股净资产（元） 3.70 资产负债率 59.2% [Table_Trend] 股价表现 （%） 1M 3M 6M 曲江文旅 -0.44% -5.48% 0.63% 医药生物 13.48% 11.83% 13.28% 沪深 300 6.93% 17.97% 12.89% [Table_QuotePic] -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 曲江文旅 餐饮旅游 沪深300(深) [Table_Report] 相关报告 [Table_Title] 曲江文旅 600706 推荐 轻资产的历史文化景区集成商，外延空间广阔 [Table_Summary] 资产重组后，公司成为曲江系历史文化景区集成商。轻资产模式下内生收入稳定。 但作为“曲江模式”的主要运营者——曲江文投旗下唯一的上市公司，有望成为集团 的融资平台，外延扩张潜力大，建议持续关注。 投资要点： ? 大背景、轻资产的历史文化景区集成商。以托管方式注入资产后，公司成为曲江 系历史文化景区集成商，现有业务囊括了曲江新区管委会开发完成的所有优质景 区，资源优势突出。而控股人曲江文投是“曲江模式”的主要运营商，在景区资 源、文化产业、地产开发等方面实力强劲，公司作为旗下唯一的上市公司，有较 大的外延拓展空间。 ? “曲江模式”支撑旅游业快速成长。旅游业是曲江新区发展的动力之源，政策扶 持力度大，拓展版图能力强。配合西安旅游区域和产品结构发展更加明确、交通 网络持续完善等利好，曲江旅游业规模有望实现年均复合 20%的增长。 ? 轻资产模式内生增长空间有限。公司“基本酬金+收入分成+经营性收入”的盈利 模式可避免景区历史性的大额折旧摊销成本，且风险极低。但由于收入分成天花 板不高且经营性收入市场仍待时间培育，内生增长动力不足。 ? 实际控制人背景强势，外延扩张空间大。公司实际控制人曲江文投政府背景强大， 旅游资源丰富，未来“大唐新干线”、“曲江二期”、“临潼国家旅游休闲度假区”、 “汉长安城未央宫遗址”等资产有望注入。并且，作为融资窗口，不排除公司获 得地产项目的可能。 ? 推荐评级：我们预测公司 12-14 年 EPS 为 0.47、0.51、0.56 元，考虑到资产注 入空间较大，给予公司推荐的投资评级。 风险提示： ? 资产注入存在不确定性；应收账款发生大规模坏账；旅游业政策发生重大变化。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 0 1176 1245 1335 收入同比(%) -100% - 6% 7% 归属母公司净利润 -22 85 92 100 净利润同比(%) -899% 290% 8% 9% 毛利率(%) 24.1% 31.0% 31.0% 31.3% ROE(%) 25.9% 91.7% 52.2% 37.4% 每股收益(元) -0.12 0.47 0.51 0.56 P/E -96.89 24.86 23.00 21.16 P/B -25.11 22.79 12.00 7.92 EV/EBITDA -106 19 17 15 资料来源：中投证券研究所 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/20 目 录 一、公司简介：轻资产模式的历史文化景区集成商，强势政府背景带来外延空间 ................... 4 二、区域分析：外围环境利好，曲江模式支撑旅游业快速成长 ................................... 5 2.1 郑徐、西成线开通完善西安旅游条件 ................