第8章 债券价值分析课件.pptVIP

投资学 第8章 ;本章主要内容;第一节 债券定价基础;一、现值模型;（一）附息债券定价公式;为简化讨论，假设 只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率），适于任何到期日现金流的折现;由公式可知，债券价值由两部分组成 各期利息的贴现值 到期归还本金的贴现值 例：设债券票面价值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，期限为20年，市场到期收益率为10%，投资者将持有到期，求这种债券的价格。（686.36+142=828.36）;（二）零息债券定价公式;二、收益率模型 — 到期收益率;（一）附息债券到期收益率;到期收益率的计算;例题;到期收益率能否实际实现取决于3个条件： 持有债券到期 无违约(利息和本金按时、足额收到） 收到的利息能以到期收益率再投资;以到期收益 率再投资;零息债券的到期收益率 ;三、判断债券价格是否合理的方法;例：某附息债券票面??额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%，该债券是否值得以当前价格投资？ 方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格;方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合理到期收益率 求解: r=10.02%，如分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估 ;19;21国债（7）简介;21;几种常见的收益率（总结）;四、债券定价原理：Malkeil定理;定理1：债券价格与市场利率具反向关系。 定理2：债券的到期时间与债券价格的波动幅度间成正相关关系。 长期债券价格对市场利率更敏感。;价格-收益率曲线 图中价格表示为面值的倍数；所有债券的期限30年；曲线上的数字表示票面利率。;定理3：随着到期时间的延长，债券价格波幅增加，但增加的速度递减。 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降幅度。 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。;五、债券属性与价值分析;到期时间 根据Malkiel定理2和3，若其他条件不变，则债券的到期时间越长，债券价格的波幅越大，但波幅增量递减。 息票率的影响 如其他属性不变，债券的息票率越低，债券价格随市场利率波动的幅度越大。 若息票率等于市场利率，债券平价交易；息票率高于市场利率，溢价交易；反之折价交易。最终债券价格收敛到面值。 ;（1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等于其面值。 例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年，市场利率为8%，其价格为：;（2）折价交易 若上例中，市场利率为９％，大于票面利率时，其价格为：;（3）溢价交易 若上例中，市场利率为7％，低于票面利率，则债券价格为： ;溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入;可赎回条款：该条款的存在，降低了债券的内在价值;税收待遇 根据无套利原理，无免税待遇的债券经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 债券的流动性 违约风险 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低 ;第二节 债券利率的期限结构;一、利率的期限结构（term to structure）;（二）收益率曲线(yield curve);38;39;二、即期利率和远期利率;（二）即期利率和远期利率的关系;（三）远期利率的计算;远期利率和即期利率的相互推算;可用特定期限零息债券的到期收益率作为相应期限的即期利率 仅用零息债券只能得到收益率曲线期限较短的这段;（五）收益率曲线的作用;三、利率期限结构理论;该理论假设： 投资者是风险中性的 就同一投资期而言，不同投资方式的预期收益率是相同的 在当前时刻，市场之所以会出现2年到期与1年到期的债券收益率不一样，主要是因为投资者认为第2年的收益率相对于第1年会发生变化;预期理论简单、好用。但很多实证研究都不支持该理论 从逻辑上讲，从长期来看，预期未来利率会上升和会下降的次数应大致相等 预期理论暗示正收益率曲线和反收益率曲线出现的概率大致相同;假设：投资者是风险厌恶型，投资具有短期倾向，因为持有短期证券使其能对市场利率变化做出迅速反应 长期债券投资的预期收益须高于短期债券 当到期策略和滚动策略预期收益相同时会选择滚动策略 根据流动性偏好理论，利率期限结构一定是正向曲线，但这与事实不符;收益率曲线的形状既取决于对利率的预期，又取决于流动性溢价 由于期限较长的债券要加上流动性溢价，从而使原收益率曲线斜率增加 流动偏好理论和预期理论并不矛盾，流动偏好理论考虑了投资者的流动性偏好，从而对预期理论作出必要的修正和补充;3、市场分割理论;第三节 久期和凸性;一、久期(Duration);（一）久期的计算 ; 根据公式：修正久期是当收益率变动一个单位时，债券价格的变动百分比，只不