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高级财务理论专题;公司财务整体框架;;;;;;公司资本结构理论专题;资本结构;;理想负债的一些基本标准;资本结构理论;净收入理论;净营业收入理论;传统理论;MM理论(Modigliani Miller Theory);1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构无关理论。 1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与米勒(Merton H.miller)教授的《资本成本、公司理财与投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment) 1963.6有公司税资本结构理论。 《公司所得税与资本成本》(corporation income taxes and the cost of capital)—考虑公司所得税对公司价值的影响 1977.5米勒模型。 米勒教授《债务与税》(debts and taxes)—考虑个人所得税;无税MM理论基本假设 1、公司在无税环境下运营； 2、存在高度完善的资本市场。股票和债券在完全资本市场上交易意味着：（1）没有交易成本，（2）投资者进入或退出市场不受限制，（3）所有投资者可以平等，免费获取市场信息，（4）投资者(个人或组织)可与公司一样以同等利率借款； 3、公司的经营风险可用EBIT来衡量，同一经营风险的公司处于相同的风险等级。;;MM无公司税模型的三个命题： (1)企业价值命题： VL：有负债公司的价值； VU：无负债公司的价值； Kwacc：有负债公司加权平均资本成本 KSU：无负债公司普通股必要报酬率 只要EBIT相等，那么处于同一等级里的企业，无论是负债经营企业还是无负债经营企业，它们的价值相等。企业的资本结构与企业的加权平均资本成本、企业价值毫不相关。;;;;;考虑所得税的MM定理;;;;对MM定理的评价;1973年米勒模型： 有公司税的资本结构模型夸大了利息由于抵税给企业价值所带来的增值作用，而个人所得税的存在，在很大程度上抵消了公司所得税对于企业价值的正向影响。 设Tc为公司所得税率， Ts为适用股票所得的个人所得税率（股利与资本利得的加权平均）， Td为适用于利息所得的个人所得税率。 则无负债企业的价值可表述为： ;; 1、来自财务杠杆的利益： 2、如果舍去各种所得税因素即TC=TS=Td=0，则回到MM无公司税资本结构； 3、如果舍去个人所得税因素，即Td=TS＝0，则回到有公司税资本结构模型； 4、如果???用股票收益所得税率等于适用于债务收益的所得税率，回到有公司税的资本结构模型； 5、如果（1－tc)(1-ts)=(1-td)，即债务对企业价值的抵税优势恰好被个人所得税在股票收益上的优势所抵销，则使用财务杠杆给企业价值带来的影响为0，资本结构与企业价值无关； ;三、MM资本结构理论与企业价值理论 企业价值概念有以下两点极为重要，一是企业价值是未来现金流量的资本化，二是现金流量是企业经营活动的结果。 如若从财务决策的视角，现金流量的源头是一个极为关键的问题，不容忽视。作为从投资者财富增加的保障，同时也是企业之所以存在的缘由，经营活动创造的现金流量才是企业价值增加的唯一途径，其他任何形式的现金流量不过是对企业价值所做的调整而已。 对投资决策进行分析、判断的过程，就是对企业价值进行长远规划的过程，而投资决策实现的过程，就是企业价值最大化目标实现的过程。;权衡理论; 权衡理论是对MM理论的发展，因为MM理论忽视了负债带来的风险和额外费用。 1、财务危机成本－指公司由于负债而发生的额外费用和各种机会成本，直至破产成本。 2、权衡理论的基本模型 VL＝VU＋TB－FPV 负债公司价值＝无负债公司价值＋负债抵税收益 －财务危机成本;; Myers对公司融资理论和实践进行了总结研究,提出与静态权衡理论相竞争的理论，就是著名的优序理论。即公司倾向于首先采用内部筹资，譬如留存收益，并且不会传递任何可能对股价不利的信息；如确实需要外源筹资，公司首先应选择债权筹资，在不可能或成本过高的前提下，再选择外部股权筹资，但这种筹资可能向外部传递对公司股价不利的信息。 根据优序理论，公司并不存在目标资本结构，盈利能力较高的公司其负债比率较低，并非其要保持目标资本结构，而是其无须大量外部筹资，同样存在相反的解释，但该理论承认最低资金成本的存在。; 1976年，詹森（Jensen)和麦克林(Meckling)将代理理论引入资本结构研究中，认为公司中股东、债权人和经营者之间存在利益的代理关系冲突，为了解决这种冲突而产生的成本称为代理成本，包括股权的代理成本和债权的代理成本