周期性行业的盈利拐点与估值方法剖析.pptVIP

;? ;;“拆短补长”的资金困境难以为续;宏观调控的影响更多地体现在2005年的报表;软着陆的国际背景——2004年全球经济增幅见顶;资料来源：Goldman Sachs Portfolio Strategy，世界银行2004年世界经济展望，平安证券;资料来源：美林证券， 2004-The Year Ahead, Bernstein, Pradhuman and McCabe;报告结构 一、盈利周期见顶也许不可避免 二、“中国因素”只是全球经济波动的一部分 “中国因素”难以支撑资源价格的持续上升 周期性行业的调整将体现中国特色 三、中国企业的盈利周期波动可能高于国际同行 四、周期性行业的估值方法探讨;资料来源：国际能源组织，2003年世界能源统计;资料来源：国际能源组织，2003年世界能源统计，世界银行2004年世界经济展望;油价的上涨并不陌生;大宗商品的供求失衡一般在1-3年内完成再平衡;报告结构 一、盈利周期见顶也许不可避免 二、“中国因素”只是全球经济波动的一部分 三、此次盈利周期的调整幅度可能超出市场预期 企业盈利能力的波幅往往大于商品价格的波幅 境内公司的盈利波动可能会大于境外同行 调整幅度可能高于市场预期，但时间上存在滞后现象 四、周期性行业的估值方法探讨;境内公司的盈利波动可能会大于境外同行;境内公司的盈利波动可能会大于境外同行;盈利周期调整的幅度可能高于市场预期;“效率门槛” 低，盈利能力的可持续性较低;“效率门槛”高，盈利能力可持续性较高;报告结构 一、盈利周期见顶也许不可避免 二、“中国因素”只是全球经济波动的一部分 三、盈利周期的调整幅度可能超过市场预期 四、周期性行业的估值方法探讨 正常化盈利（Normalized Earnings） 与山东铝业 峰谷市盈率法与齐鲁石化 ;正常化盈利（Normalized Earnings）分析方法;动态市盈率并不适用于周期性行业;应该在周期性行业市盈率较高的时候买入，还是在市盈率较低的时候买入？ 如果某个行业进入盈利能力下降周期，是否无论市盈率多低，都不值得买入呢？ ;正常化盈利（Normalized Earnings）分析方法;商品价格与金属采掘业ROE的财务逻辑链;第一步：确定氧化铝的历史均价;第二步：确定历史均价对应的正常化EPS;第三步???分析上调或下调正常化EPS的潜在因素;正常化 ROE;按照券商对山东铝业2004年业绩预测均值计算，8月12日收盘市盈率为6.5倍，远远低于国际同行估值水平； 按照正常化盈利能力计算，市盈率19.35倍，与国际同行长期平均市盈率相近； 如果考虑正常化ROE的下降风险，合理的估值。;不能反映公司产品结构、会计方法、税收、管理能力等变化； 难以确定长期均衡价格对应的正常化ROE水平； 不适合哪些能够明显跑赢（或跑输）通货膨胀的商品；;百万元;了解境内外同类公司在周期不同阶段的市盈率水平； 根据对所处周期阶段的判断选择合适的市盈率； 根据估值对象的盈利与市场风险进行市盈率调整；;就盈利能力而言，国内石化类上市公司低于国外同类，一体化公司的盈利高于大宗石化产品上市公司； 就盈利的稳定性而言，国内上市公司盈利波动性较大，同时大宗石化产品上市公司盈利波动幅度远大于一体化石化类公司。;特别提示;