复星医药投资价值探究.pdf

蜂巢股权研究HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 复星医药（600196） 一、产品分析3 1、医药制造与研发4 2、医学诊断与医疗器械7 3、医疗服务8 4、医药分销和零售9 二、经营模式10 1、采购10 2、生产10 3、研发10 4、销售11 5、整体业绩解释11 三、公司分析12 1、公司概况12 2、员工构成及企业类型12 3、估值指标13 4、历史沿革13 5、公司治理14 6、重大事件18 7、分红20 8、综合税率、折旧率、非经常性损益20 四、行业分析21 1、行业特征21 2、生命周期21 3、景气周期23 4、竞争格局23 五、竞争力分析24 1、过去的经营思路24 2、现在的经营思路25 1 / 29 蜂巢股权研究HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 六、财务分析25 1、报表分析25 2、指标分析28 2 / 29 蜂巢股权研究HONEYCOMB EQUITY RESEARCH 一、产品分析 公司定位 复星医药是规模较大的制药企业之一，生产的药品涉及新陈代谢及消化道、心血管、抗 肿瘤及免疫调节、神经系统以及抗感染等治疗领域，且在这些细分市场占据领先的市场地位； 在全球，公司已经成为抗疟药物的领先者。除此之外，公司的业务还涉及到医学诊断与医疗 器械、医疗服务以及医药分销和零售。近年来，医学诊断与医疗器械医疗服务在公司总主营 业务构成中的占比加大，而对于近年来规模变化不大的医药分销，公司正在与国药控股进行 重组与资源整合，这一业务在2015 年半年报中已经不再纳入收入构成。公司过去通过外延 并购的方式使得药品种类迅速增长，在此基础上，公司凭借着较强的整合能力实现了业务之 间的整合，形成了现在综合性较强的药品种类组合，通过战略投资实现与主营业务的协助发 展。公司未来的发展思路是在强化主业（尤其是制药业务）的前提下，向医药行业的下游延 伸，通过并购与自建的方式实现医疗服务机构的连锁扩张，打造包括制药、医疗器械与医疗 服务的产业闭环。 产品属性 医药制造行业处于整个医药产业链的中游，消费属性更强一些。药品是一种特殊的商品， 需求具有广泛性，也正是由于涉及民生，因此受国家政策的监管较为严格。例如，药品从研 发到上市需要经过临床前研发、临床试验批准、临床试验、获得药品生产批准文号、投入生 产，最后到销售整个过程，在每个环节都有相应的政策规定。虽然下游需求具有较强的刚性 （即需求价格弹性小），但是相关政策的变化如是否及时进入医保目录、国家对药品价格的 调整等都会影响到药品在市场上的放量。 创新药的研发周期较长（从研发到立项到最后上市，一般需要8- 10 年）研发费用较高 （平均在10 亿美元左右）、风险较大（可能历时多年，依旧以失败告终），这也就意味着新 药的投产周期较长。但是一旦研发成功，就有较高的回报，因为创新药能够治愈新的疾病或 者疗效明显好于现有药品，因此具有稀缺性，使得制药企业在市场上具有较高的定价权，且 几乎每个国家都对创新药给予较长的保护期，这也就决定了创新药的生命周期较长（一般在 10 年左右的），且具有较强的垄断性。因此，创新药的关键在于研发能力，一般也是最耗时 的。 而仿制药相比来说在，则是一种在剂型、活性成分以及治疗作用等方面对过期专利药的 仿制替代药品，即在疗效上与原研药品并没有很大的差距，因此技术含量相对较低，竞争也 3 / 29