财政限制下政府债务与通货膨胀研究.docVIP

PAGE  PAGE 12 财政限制下政府债务与通货膨胀研究 　　摘 要：随着人口老龄化，许多发达经济体都步入了财政压力时代，政府对养老金的承诺大大高于财政收入，政府为了实现承诺将利用发行新债务进行融资，这将带来未来的高税收预期。随着债务水平和税率水平的上升，人们对税收的容忍度将下降，从而触碰财政限制的可能性增大。在采取固定税率情况下，调整税收不再能稳定债务，必须采取政策转变来应对。在财政限制之前债务增长与政策调节如何相互作用，若采用货币政策的被动调节来满足稳定债务，那么政府债务将影响到通货膨胀，从而使货币政策失去对通货膨胀的控制，进而需要通过财政政策来解决通胀问题。关键词： 通货膨胀；货币政策；财政政策；财政限制中图分类号：F820.5 　　文献标识码： A 　　文章编号：1003-7217（2016）05-0094-06一、引言每个经济体都面临着一个“财政限制”――税收不再上升，政府支出也不能进一步减少。在这种限制下，财政盈余是最大的。根据传统的债券估值推理，这些最大盈余的预期现值，产生了经济可以支持的政府债务的最大价值。财政限制可能由经济压力或政治压力所致。经济体面临的财政限制，是因为对要素收入大部分税收都服从于拉弗曲线，这意味着税收收入占国内生产总值的比重达到了上限。根据Trabandt和Uhlig的稳态分析（2009）表明，许多欧洲国家可能会接近关于劳动税的拉弗曲线的峰值。当然，拉弗曲线实际上是复杂的研究对象，它会随受到经济冲击而移动，所以实际对税收的经济限制是未知的。在财政限制的支出方面，大多数社会都已经决定了他们希望政府发挥的最小作用，设置一个低约束的支出。在极端情况下，一些最低限度的支出是必需的，只是为了维持政府的基础设施投资，并满足政府债务的利息偿还。在实际情况下，税率的有效限制在低于拉弗曲线峰值的位置。在欧洲进行的财政改革，无论是在法国的退休年龄的增加，希腊的政府养老金的削减，或在瑞典的失业补偿要求收紧，可以理解为在经济上接近其财政限制的政治反应。对改革的阻力可以放在政府支出项目的下限上。更普遍的是，财政限制将被政治议程所驱动，政治进程决定了如何规避社会高税收和政府支出的商品和服务的社会价值有多少。显然，财政限制是国家特定的，这取决于一个国家的经济和政治安排，以及随时间变化，经济变化和经济波动带来的政治冲击。虽然财政限制的状态依赖性从概念上讲是明确的，但它们难以衡量和量化。但是，这些困难并没有减少财政限制影响宏观经济政策选择、私人对货币政策和财政政策的预期以及经济成果的潜在核心作用。在正常情况下，当政府融资需要表现出稳定的波动时，财政限制可能会对货币政策和财政政策的宏观经济的影响不大。即使政策并没有立即调整以稳定债务，人们也有充分的理由相信最终会出现像过去一样稳定。通过扩展，这意味着在正常时期内，能够很容易地根据过去的财政行为进行未来财政政策预期。迄今为止，除少数例外，在大多数发达经济体里都体现了这个正常的时代特征，但正常的时代即将结束。许多发达经济体正进入一个财政压力的时代。随着人口老龄化，政府承诺的养老待遇要比政府实际提供的养老待遇多。在这样的一个财政压力的时代，过去的政策行为对未来行为的引导可能不会很大，因此，对政策预期的帮助也很小。当财政压力尚未解决，财政期望是不固定的，人们不得不猜测未来的政策行动。Leep（2010）强调，不固定的财政期望能破坏货币政策控制通货膨胀的能力并且影响通常状况下的经济活动[1]。Eusepi和Preston（2010）得到了关于在掌握财政政策制度环境下的货币政策有效性的类似结论[2]。本文描述的财政压力时期来源于人口老龄化所带来的政府向民众承诺的政府支出占GDP份额比重的增加。在这个模型中，最初的政府承诺是完全兑现的，通过政府债务新的销售进行融资，这也带来了未来更高的税收收入。随着债务水平和税率的同时上升，民众对税收的容忍度下降，达到财政限制的可能性增大。在财政限制下，固定税率被采纳，并且调整税收不再能稳定债务。这种形式的财政限制，反映了债务稳定的两个政治经济特点。第一，虽然经济低于拉弗曲线的峰值，这意味着通过提高税率增加财政收入是可行的，由于选民对高税收的不满情绪变得越来越不情愿，因此政治领导人要求增加税率的意愿也会下降。第二，应对财政限制的可能性做法取决于政府债务和税率的经济条件，以及随机性的政治结果，因为选民对财政决定的反映与政治选票相挂钩。未来财政调整的不确定性是发达经济体进入财政压力时代的一个关键特征。一个没有政府违约的理性预期均衡，要求公众相信在财政限制时政策最终将调整至债务稳定。Davig，Leeper，Walker（2010，2011）认为，要么当货币政策以通胀为目标时，调整转移支付使转移支付比承诺的少；或继续兑现承诺，但货币政策为