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PAGE  PAGE 10 我国上市公司多元化与公司绩效分析 　　【摘要】多元化问题是实务界和学术界一直以来探讨的热点。国外学者在成熟的市场条件下对企业多元化行为进行探讨和总结，而处于经济转轨期的中国市场，制度与环境都有自己的特色，因此不能生搬硬套国外的理论和方法，必须基于中国国情，以寻求中国企业理性的多元化模式。本文以上市公司恒顺醋业为例，分析多元化与公司绩效的关系，结果发现，恒顺醋业的无关混合多元化降低了公司绩效，这种多元化折价不仅是由于代理问题引起的，还受我国特定市场环境影响。 　　【关键词】上市公司多元化公司绩效 　　【中图分类号】F272/F276.6 　　我国经济体制出现天翻地覆变化的起点，源于改革开放，各大企业纷纷通过多元化来做大做强，尽管其中不乏有比较成功的个例，如“海尔”集团；然而，更多诸如“巨人”集团的企业因多元化战略轰然倒塌。西方普遍认为多元化有损企业价值，各大企业也纷纷回归主业。为何在中国很多企业依然坚持多元化？是否多元化具有“中国特色”？本文以此问题做初步讨论。 　　一、多元化与公司绩效概述 　　（一）文献综述 　　目前关于多元化与公司绩效的研究结论大致可以分为3类： 　　1.多元化溢价论 　　苏冬蔚（2005）采用多种计量方法分析的财务数据结果显示我国上市公司价值与多元化程度正相关；平蒙蝶（2010）的研究表明相关多元化会产生多元化溢价。 　　2.多元化折价论 　　Claessens等（2000）分析金融危机前的数据，研究表明多元化与公司绩效负相关。张翼等（2005）研究认为，在我国，多元化不仅对于企业陷入财务困境的风险不会降低，反而降低企业绩效。韩忠雪等（2009）对深沪两市所有非金融公司进行研究，分析其2004年的数据，发现多元化产生的平均折价程度高达4.8%。 　　3.多元化中性论 　　郑华、韦小柯（2008）以调研的方式进行实证研究，结果表明多元化程度和企业绩效之间呈倒U型关系，即在多元化达到某一点时企业绩效最大，其两侧企业绩效下滑。 　　（二）相关理论分析 　　1.多元化的动机 　　企业发展到一定规模就必然面临多元化选择，而多元化的动机会影响其结果。根据国外学者研究结果，国外企业多元化的主要动机有3点：（1）分散风险。这是企业多元化的最初动机，来源于谚语“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。公司拓展新领域以降低公司未来现金流不确定性，从而减轻税负，分散经营风险；这类动机对公司价值的影响处于中性；（2）协同效应。即通过知识技能共享、核心能力转移等发展公司优势；该类动机会产生多元化溢价。（3）代理问题。这是多元化的非理性动机，因公司所有权和经营权的分离而产生的。是管理者为了自身利益，减少人力资源风险的一种手段；这种多元化动机往往产生多元化折价。 　　我国是社会主义市场经济转型的国家，多元化经营有其自身特色，比如：我国很多上市公司都是国有化企业。在新的市场环境条件下，除了上述三点之外，我国企业多元化的原因还包括：国家政策导向和优惠，政府管制，新兴产业诸如房地产业的崛起等。 　　2.多元化影响公司绩效的原因 　　多元化的动机会影响企业绩效，根据林晓辉（2008），目前关于多元化影响公司绩效的理论可以整理如表1所示。 　　二、指标选取及案例背景 　　（一）指标选取 　　1.多元化指标 　　赫芬达指数（Herfindhal Index，HI），反映行业集中度和企业不同项目的相对重要性。可以根据各业务的销售收入比例或各业务的资产比例计算，公式为： 　　多元化程度低的表现，为式中HI值指数高，当HI值为1时，企业为专业化经营。 　　2.公司绩效指标 　　为了全面考察多元化与公司绩效的关系，且考虑到我国市场的特殊性，本文主要采用财务指标来考察公司绩效，并将市场指标作为参考。 　　（1）市场指标 　　（2）财务指标 　　本文选取的都是可计量的常用财务比率指标，能够将企业的盈利能力充分反映。 　　（二）公司概述 　　始创于1840年清道光年间的江苏恒顺集团有限公司，以醋闻名天下。江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称恒顺醋业），2001年2月6日在上海证券交易所挂牌上市（股票代码600305），主营各种醋、酱油、酱菜和色酒系列调味品。 　　2001年6月到7月，恒顺醋业收购了恒顺沐阳调味品有限公司、恒华彩印包装有限公司、恒顺生物工程有限公司等6家公司的部分股权，收购比例在55%～90%不等。同年8月，恒顺醋业又进军医药行业。至此，恒顺醋业开始了其漫长的多元化经营之路。 　　本文关于恒顺醋业所有数据来自巨灵金融和国泰安，由于2001年～2005年数据缺失，从其年报中摘录数据计算所得。 　　恒顺醋业2001～2013年各主营业务收入分行业情况见