我国上市公司现金股利对股价的信号传递效应的研究.docVIP

PAGE  PAGE 12 我国上市公司现金股利对股价的信号传递效应的研究 　　摘 要：文章以2006-2008年所有上证和深证A股市场上连续三年纯派现的公司作为样本总体，选取股利增加样本公司和股利减少样本公司的股利分配预案公告日前10天和后30天的日收盘价为变量，运用小波分析方法检验现金股利对股价的信号传递效应。研究结果表明：股利增加所隐含的信息会导致股价的上涨，股利减少所隐含的信息会导致股价的下跌，即采用现金股利政策的上市公司对股价的短期信号具有传递效应。 　　关键词：现金股利 信号传递效应 小波分析 　　中图分类号：F275；F224 文献标识码：B 　　文章编号：1004-4914（2016）08-107-04 　　股利理论研究的核心问题是股利政策是否影响企业价值。早在1961年MM发现完美市场论的条件下，股利与公司价值无关。然而随着“在手之鸟”理论、股利税差理论、客户效应理论和委托代理理论的出现，标志着股利的支付与企业价值具有较大的相关性。在信息不对称的状态下，对于拥有优势信息的公司经理来说，股利就是一种信号，向投资者传递了企业当前与未来盈利的信息。如果公司连续保持较为稳定的股利支付率，那么投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有较为乐观的预期。因此，股利作为一种信号是否具有传递效应，也是股利政策研究的重要思路。 　　一、文献综述 　　股利作为一种市场信号是否具有传递效应，关于这个问题的研究国外取得一定的成果。Pettit（1972）研究了股利变化的信息含量和市场反应。在实际盈利水平和预期盈利水平不同的条件下，从日收益率和月收益率两个角度分析市场对股利的减少和增加反应激烈。 　　Aharony and Swary（1980）采用累计超常收益法研究方法，结果发现股利增加的公司股价则随之上涨，股利减少的公司股价表现出负反应，并且股利变化作为一种信号，传递的信息要比同期利润变化传递的信息丰富。 　　然而，Benartai，Michaely and Thaler（1997）把股利变动数值的大小分成对比组，并观察几组未来三年的企业的利润上的变化。并采用回归的方法分析出股利不具有信号传递效应。 　　Bajaj and Vijh （1990）发现股利增加股价上升，股利减少股价下跌，而且高收益率公司相对于低收益率公司反映更为强烈，证实了股利作为一种信号不具有传递效应，而是存在股利追随者效应。 　　在西方的发达国家，股利发配是否具有信号传递信号作用，基本上有了一定成果的验证。但是在具有中国特色的市场经济的中国，股利作为一种信号，同样存在相同的结论吗？基于此，国内相关研究学者也做了大量的研究，研究结果并不统一。 　　陈伟、刘星、杨源新（1999）采用累计超常收益法研究方法对沪市股利分配行为是否具有信号传递效应进行了研究。结果表明：现金股利、配股、单纯送股三类样本的累计超常收益依次增大，股利分配具有信号传递效应。并且股利增加要比股利减少信号传递的效应弱。 　　熊伟、胡俊娣（2003）以深圳证券交易所A股557只股票为研究样本，对股利是否存在信号传递效应进行了研究。结果表明：在我国证券市场上，现金股利的信号传递效应并不存在。 　　阎大颖，窦森（2006）通过对深沪市场A股上市公司首次股票股利分配后的公司长期业绩进行的观察，发现首次分配股票股利的公司无论盈利性或增长能力都明显有持续下降，并不能充分支持股利具有信号传递效应的假说。 　　因此，（1）从研究范围看：国外研究涉及范围更广；相比之下，我国股利作为一种信号是否具有信号传递效应的研究比较晚，在研究范围的深度与广度方面存在一定的差距。（2）从研究方法看：国外研究使用多种研究方法进行实证研究。例如，累计超常收益法，时间序列回归分析法，采用t检验和盈利预测的误差分析两种方法相结合，普通最小二乘法（OLS）和广义最小二乘法（GLS），比较收益法，Chow测试和横截面多元回归，以及符号检测法等等。而国内的实证研究采用的方法相对单一。（3）从研究结果看：在研究股利增加、减少或者不变所传递的信息方面，国内外文献的研究结果主要包括有三种：第一种是股利增加的上市公司股价表现出正反应，股利减少的公司股价表现出负反应；第二种是股利增加股价上升，股利减少股价下跌；第三种是不支持信号传递假说。 　　综上所述，鉴于我国证券市场的发展现状，上市公司的现金股利政策是否具有传递股价的相关信息，当前的主流学派股利信号学派认为，股利政策本身并不影响股价，而是其隐含的信息引起了股价的变化。因此提出本文假设：股利增加所隐含的信息会导致股价的上涨，股利减少所隐含的信息会导致股价的下跌。 　　二、样本选取与研究方法 　　（一）样本选取 　　选取所有沪深A股市场上2006―20