第12章市场效率.pptVIP

第十二章;;市场有效意味： 价格是正确的---充分地反映所有可利用的信息 ;我们谈论什么信息？ 过去的价格信息 公共信息 私有信息 我们描述市场的特征是 也形成了对应的效率 弱式效率：目前的价格充分反应了以往的价格所有的信息。 ?用以往价格模型的技术模型不能产生利润;比如： 价格过渡或低于反应？ 是否有季节性模式？ 价格应考虑到这一点，但他们？ 内部交易和交易成本 的偏差 （是的） 非常确定市场是弱式效率 但是，新的证据（即动量）的挑战这一说法 2半强有效的形式：当前价格充分反映了所有过去的价格和所有公开资料 ?‘基本’分析（例如，分拣收入报表） ，将不会产生利润。;比如； 形成投资组合的会计比率，资产负债表，或收入声明中的信息不会产生不正常的利润 并没有证据显示公开声明后有异常报酬 专业基金经理人不超过市场的表现 市场是半强有效的形式 内部交易和交易成本 的偏差？ （是的） 但是B/M 和 E/P 挑战这一说法（可能有风险也可能无） ;3强烈的效率形式：目前的价格充分反应所有的信息，包括公共和私人的。 ?内部交易将不会产生利润 比如： 在公布之前知道一项收购将发生 虽然是非法，有证据表明，在公布之前价格变化，暗示内幕交易的发生。 内幕交易似乎是有利可图的，这表明市场并不强烈效率的，但是，这些利润是短期的，暗示市场可能已接近高效率。 ;我们怎样知道市场是低效率的？ 根据一些过去的资料，已经获得了高回报低风险的选股策略，找到这些策略 不幸的是，我们无论如何也不能肯定无效率 ---我们不能适当的估计风险是非常可能的 ---也就是说我们不能知道正确的贴现率 ---这是联合假设问题“ 为什么我们希望市场是有效的？ 套利的动力 --精明的投资者会找到错误定价的证券直到消失 市场缺乏效率需要看： 人们在定价时犯错 套利没能消除这些错误 ;随机游动及有效市场 通常认为有效的市场 ?价格随机变动 ---这并不一定真实 ?股息-价格比预测收益 ?收益是平均回弹过程 ---这两个例子可以解释在当前的世界上有效率的市场 如果一项资产的贴现率不随时间变化，有效市场?随机游动是正确的 比如在短期，收益率应看作随机的 有效市场的证据 （１）股票价格随机波动 （2）新的信息看起来迅速整合到价格里 ;例如宣布接管 --做一个“事件研究” ，来研究有关的股票价格对新闻的反应 --平均超过许多公司;有效市场的反证据 (1)在1987年10月 ，美国经济价值是否下降20 ％ ？ (2)股票交易量太高不能和理性投资者保持一致。 (３)市场的波动性太高(Shiller, 1982). 为什么？ (４)为什么仍然有那么多混合基金 (５)投资策略的收益率和它的风险要求的收益率不一致 这些就是所谓的市场异常 这表明新的信息不能立刻纳入价格 这方面的证据是指弱/半强市场效率 强市场效率怎么样？ 你能用内部的，非公开的信息赚钱吗？;是的 －－股票价格经常在重要的公司声明预先波动 －－从记录的内幕交易中，我们发现他们平均都赚钱 但是： 公司内部交易基于非公开信息的材料是非法行为 机构投资者怎样？ 我们说基金经理不可能有超过平均市场的表现，但是 ; Coval and Moskowitz (1998)发现： ?混合基金经理人投资本地的，大多是在小型，高杠杆公司 ?在当地控股，获得较高的风险调整后的平均回报 ?在偏远地区更为突出小资金 ?内幕消息吗？或者，了解当地的经济？ ?为什么大基金没有当地偏见呢？ ?合理的定价和市场效率怎样一致？ ?有什么可能的不同？ ;市场异常;为什么看平均收益？ 如果是 这一策略是高风险的，而且高收益是对风险的补偿 －我们怎样测量风险? 如果风险不能解释高收益，是不是就是市场无效的证据？ －－数据采集的结果可能是假的 ?如果你尝试很多策略，他们中的一些会有很多是历史数据 ?这不能告诉我们关于未来绩效的任何事 －－很差的风险估计 －－交易和开发摩擦导致了差异 （买卖价差，交易成本，流动性，税收等） ;衡量策略的风险 标准差 downside risk －－这项战略是否有时会表现很差？ Beta系数 －－?看相对于企业市场回报的策略的回报 －－高协方差是没有吸引力（冒险） 看策略收益变量的方差 像ＧＮＰ增加（因素模型） --- 一项策略在好的州表现好在差的州表现差是有风险的 注意 即使以上都不能衡量风险的，有效市场发烧友会说 ---风险是当前的，但只是没有涌现在样本分析中 ---或者，我们不能正确衡量风险 ;小盘股票vs大盘股票;;一月效应;;其他季节性模式; ---成交量和波动度星期五比星期一要高，尽管周末信息发布的事实不能交易直到新开盘 月末效应 假期效应 收益在市场封锁之前要大得多，因为假期 封盘的假期：新一年，总统日，周五，阵亡将士纪念日，