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第2章　汇率决定理论; 2.1 汇率决定的基础; 2.1.1 金本位制下汇率的决定基础; 2.1.2 纸币制度下汇率的决定; 2.2 传统的汇率决定理论; 2.2.1 购买力平价理论; （1）一价定律 前提：①市场完全竞争，商品是同质的；②商品价格具有完全弹性；③不考虑交易成本。 “一价定律”（Law of One Price）： ; （2）绝对购买力平价 购买力平价理论的基本思想：一种货币价格的高低取决于它对商品购买力的强弱，决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。 ; 绝对购买力平价公式 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。; （3）相对购买力平价 该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。 ; （4）对购买力平价理论的评价 理论的贡献： 从货币的基本功能角度分析 最为简洁的描述 货币数量角度; 理论的缺陷： 假设贸易完全自由，且没有交易成本。 并不是一个完整的汇率决定理论 尚未得到强有力的实证检验来支持;2.2.2 利率平价理论; （2）理论的主要内容 利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。在此基础上，利率平价认为，两国间的利差汇影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。 利率平价理论包括抛补的利率平价（covered interest rate parity, CIP）和非抛补的利率平价（uncovered interest rate parity, UIP）。 ;① 抛补的利率平价 抛补的利率平价是指在金融市场发达完善的情况下，投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套取利差的做法。其公式为： 该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 ; ② 非抛补的利率平价 投资者还有另外一种选择：根据自己对汇率未来变动的预测，不进行相应的远期交易，而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资。此时，投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为： 其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。; （3）对利率平价说的简要评价 ① 理论的贡献 首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要的作用。 其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制。 再次，利率平价理论是一种与购买力平价理论互补的汇率决定理论。 ; ② 理论的缺陷 第一，现代利率平价理论假设资金不受限制地在国际间自由移动，这在现实中是难以满足的。 第二，套利活动是有交易成本的，因而均衡汇率水平很难通过套利行为达到。 第三，利率平价理论忽视了市场投机这一重要因素。 最后，利率平价理论不是一种独立的汇率决定理论。 ;理论应用：;2.2.3 国际收支说;（2）国际收支说的主要内容 国际收支说认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。因此，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。表达式为： 该式表明：影响国际收支、进而影响汇率的主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。 ;（2）对国际收支说的评价 ① 理论的贡献 首先，国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。其次，国际收支说是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。 ②理论的缺陷 第一，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。第二，国际收支说的前提假定比较严格。 ;人民币汇率变动的理论分析;相对购买力平价;93-97 通胀率 中国〉美国 RMB应贬值 98-03 通胀率 中国〈美国 RMB应升值 1993-2005人民币汇率 ;2.利率平价;国际收支说;2.2 汇率决定的资产市场说;2.2 汇率决定的资产市场说;2.2.1 货币分析法